出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
卫光生物加入“国药系”后，可能面临业务经营变更；
在资本市场上，公司更多是实控人变更事件驱动下的短期交易性机会。
近期，血制品企业卫光生物发布公告，实际控制人拟发生变更。据公告内容，若变更完成，公司实际控制人由光明国资局变更为国务院管理的中国医药集团有限公司（统称“国药集团”），届时在央企资源的加持下，有望助力其进一步整合血制品行业资源，提升竞争力。
受此事件影响，资本市场开始活跃。6月5日-6月6日期间，公司股价累计涨幅20.25%。但随后公司股价盘整，而后下调。6月7日-8月11日，公司股价累计跌幅14.19%。
那么，公司股价上涨后回调的原因是什么？以及公司加入“国药系”后，投资价值如何？
（资料来源：公司公告）
加入“国药系”后，血制品业务面临变更风险
国药集团，是由国务院国资委直接管理的中国规模最大、产业链最全、综合实力最强的医药健康产业集团。其旗下有1700余家子公司和国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、国药现代、中国中药、国药太极、九强生物8家上市公司，覆盖人用疫苗、血制品、医学美容、动物保健、抗体药物、医学诊断等多个领域。
其中，国药集团旗下已经有一家血制品公司了，且是血制品行业的龙头企业天坛生物。未来卫光生物实控人变更为中国生物后，将与天坛生物在血制品业务上形成同业竞争，届时2家企业可能面临整合。
考虑到，天坛生物是血制品行业的龙头，采浆量、浆站数量以及产品品种数量等居于行业前列，且两家公司产品高度重合。在此背景下，将卫光生物血制品资产并入龙头企业天坛生物的体内概率更大一些。
（资料来源：公开资料梳理）
若再结合卫光生物自2020年起开始拓展疫苗、抗体等生物药领域，以及中国生物旗下还有未上市的武汉所、北京生物制品研究所、兰州生物制品研究所等旗下疫苗资产，未来均有望装入卫光生物体内，届时卫光生物有望变成一家疫苗企业。
考虑到同业竞争解决时间一般为3年或5年看，妙投猜想，未来卫光生物控股股东变更后，短期内或仍是血制品企业，中长期可能从血制品企业变更为“疫苗企业”，届时公司的业务经营发展将具有较大不确定性，这也是公司股价后续回调的重要原因。
那么，站在当下时点，如何看待卫光生物的投资价值呢？
短期或有交易性机会，中长期具有较大不确定性
短期看，公司主营仍为血制品业务。在血制品行业供不应求的大环境下，公司业绩增长主要依赖血制品产品产能。
考虑到2022年度公司为了扩大产能，进行了生产线技术改造工作；且在2022年第三季度以后，公司生产线的年投浆量已经由原先的400吨提升到了550吨。即，2023年全年产能较2022年有所增加，业绩增长具有支撑。
今年第一季度公司业绩增长较好，也侧面验证了上述观点，卫光生物实现营收2.09亿元，同比增长51.34%；实现归母净利润为4574万元，同比增长80.54%；实现扣非净利润4497万元，同比增长88%。
（资料来源：公司公告）
展望2023年2-4季度业绩，妙投预计公司业绩高增长仍有支撑。
一方面，根据公司公告，由于公司血制品销量增长，带动公司上半年收入和利润增加，公司预计2023年上半年公司归母净利润同比增长90%-120%，扣非净利润同比增长105%-137%，均超1季度。可判断，公司2季度归母净利润、扣非净利润均将超1季度对应的80%、88%的同比增速。
（资料来源：公司公告）
另一方面，结合公司于今年上半年收购安康回天浆站80%股权，并于5月份拿到《单采血浆许可证》，下半年采浆有所增加；以及公司生产线改造完成，投浆量产能增加，可支持更多产品供应；同时，支撑进行以及当前血制品行业供不应求的大环境看，公司下半年的产品销售放量是有支撑的。
若再考虑到，公司人凝血因子Ⅷ上市许可核查检查工作已经完成、人凝血酶原复合物上市许可注册申请获得受理，均有望在2023年获批上市，届时将为公司带来新的业绩增量，进一步支撑公司下半年业绩增长。
故综合公司产品生产销售、在研产品进展以及去年同期业绩低基数的情况，妙投预计今年卫光生物3、4季度的业绩高增长具有支撑。这也与机构一致预测公司2023年归母净利润能达2.26亿元，同比增速+92.9%高增长的大方向匹配。
但公司的利好已经体现在资本市场上了。
采用同类血制品企业天坛生物（38.29倍）、上海莱士（24.06倍）、华兰生物（33.95倍）、派林生物（26.06倍）、博雅生物（32.14倍）的滚动市盈率均值30.9倍，以及机构预测的公司2023年归母净利润2.26亿元测算，2023年公司的合理市值预计约70亿元。而公司当前的市值已经79亿元了，可侧面判断业绩高增的利好大概率已经体现在资本市场上了。
同时，结合同业竞争处理需要时间，预计公司这两年仍是以血制品业务为主。结合2018-2021年（2022年受技改影响，利润负增长）公司归母净利润同比增长大多在10%左右，以及公司在扩建的投浆量产能释放预计要到2026年看，公司2024年、2025年归母净利润同比增长大概率会维持前期的10%左右。
注：公司于2022年12月通过了定增预案，募资用途主要用于建设800吨/年血液制品智能工厂，项目投产后，公司的年投浆量将比当下生产线产能550吨有较大的增长，届时将为公司的业务发展增长提供支撑，只不过建设期需要3年，产能释放预计将会到2026年左右。
即，短期看，卫光生物的市值增长可能有限。不过，在公司实际控制人变更事件尚未落地的情况下，随着该事件的推进，短期公司可能会有交易性机会。
（资料来源：公司公告）
中长期看，若公司血制品业务经营未发生变更，2026年起，随着公司投浆量扩建产能释放，将对公司的业绩增长提供支撑。若公司的业绩能超预期，公司估值水平有望提升。
若公司血制品业务经营变更为上述猜测的“疫苗”业务，结合2021年以来，血制品行业和疫苗行业的平均估值均在39倍左右看，妙投预计卫光生物的估值水平提升或会有限。
故，在资本市场上，公司更多是实际控制人变更事件驱动下带来的短期交易性机会，中长期机会具有较大不确定性。
（资料来源：Choice数据）
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