出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
HPV疫苗行业处于高景气状态；
国产企业有望受益于进口替代的机会。
HPV疫苗是国内近年来一个高景气的细分领域，疫苗产品持续供不应求。得益于女性健康意识的觉醒和HPV疫苗产品的快速供应，行业规模不断增长。近期万泰生物九价HPV疫苗三期临床进展顺利的消息进一步提升了市场对这一领域的关注度。
全球和中国已上市产品中，默沙东占主导地位，其拥有市场上唯一的九价HPV疫苗。目前中国在售的五款HPV疫苗包括GSK的二价HPV疫苗（CERVARIX）、默沙东的四价HPV疫苗（佳达修）和九价HPV疫苗（佳达修 9）以及万泰生物的二价HPV疫苗（馨可宁）、上海泽润的二价HPV疫苗（沃泽惠）。近年来国产企业依靠性价比优势在逐步扩大市场份额。
在HPV疫苗行业高增长的状况下，哪家国产企业会有比较好的投资机会呢？接下来我们就为大家来梳理一下。
HPV疫苗行业快速增长
得益于女性健康意识的觉醒和HPV疫苗产品的快速供应，国内HPV疫苗行业规模不断增长。2017-2020年，中国HPV疫苗市场规模从9.4亿元增长至135.6亿元，年均复合增长率达143.43%，主要缘于此前被抑制的HPV疫苗需求得以快速释放和产品供应迅速增长。HPV疫苗行业是国内医药行业中一个增速非常快的细分领域，值得投资者高度关注。
而且国内HPV疫苗行业仍处于发展的早期阶段。据统计我国9-45岁女性人口数约为3.8亿人，2021年HPV疫苗在适龄女性渗透率仅为7%左右，远低于国外60%-80%接种水平。
WHO的目标是2030年前90%女孩在15岁前完成HPV疫苗接种。为促成WHO消除宫颈癌的全球战略目标，中国政府鼓励符合条件的省份将HPV疫苗纳入公共接种范围。目前我国已有厦门、鄂尔多斯和济南等多个城市启动免费接种HPV疫苗试点项目。2021年10月到12月，济南、广东、成都、江苏等省市相继发布15岁以下女性接种HPV疫苗的支持方案。
随着中国在研HPV疫苗成功完成Ⅲ期临床且产能释放，以及目标人群接种意识不断提升，中国HPV疫苗市场规模将不断扩大，预计于2031年达625.4亿元，有两倍以上的增长空间。
国产企业有望受益于进口替代的机会
根据致癌潜能，HPV可被划分为与宫颈癌发生、发展相关的高危型和与尖锐湿疣等疾病相关的低危型。国际癌症研究机构（IARC）目前已定义以下12种具致癌性的HPV为高危型：HPV16、18、31、33、35、39、45、51、52、56、58、59。HPV68被指定为非常可能致癌的高危型。HPV6和11为诱发尖锐湿疣的主要低危型HPV。
目前中国在售的五款HPV疫苗包括万泰生物的二价HPV疫苗（馨可宁）、GSK的二价HPV疫苗（CERVARIX）、上海泽润的二价HPV疫苗（沃泽惠）、默沙东的四价HPV疫苗（佳达修）和九价HPV疫苗（佳达修 9）。
全球和中国已上市产品中，默沙东占主导地位，其拥有市场上唯一的九价HPV疫苗。万泰生物的二价HPV疫苗尽管上市时间较短，但仍在中国取得一定的市场份额，目前万泰生物借助国内部分地区实施的HPV疫苗免费接种试点项目进一步提高其二价HPV疫苗的渗透率，上海泽润的二价HPV疫苗也在积极进行市场推广。
1）智飞生物的安全边际最高
智飞生物是默沙东宫颈癌疫苗的独家代理商，2011年公司开始与默沙东建立市场推广合作关系，代理重磅产品4价/9价HPV疫苗，同时公司还有多款自主产品在研及在售。
智飞生物在疫苗产品的宣传推广方面走在国内同行前列，建成了国内同行业规模领先、覆盖健全、深入终端的疫苗营销网络体系。截止2022年底，已经覆盖全国31个省、自治区、直辖市，300多个地市，2600多个区县，30000多个基层卫生服务点（乡镇接种点、社区门诊），市场团队规模已超3300人。公司通过培训及会议指导，强化市场人员的服务意识和专业能力，能及时处理客户咨询与诉求，公司的渠道能力在国内疫苗行业中是最强的。
目前公司90%以上的收入来自于代理产品，主要是代理四价及九价HPV疫苗的收入。这两款产品在国内处于供不应求的状态，且今明两年内大概率不会有竞争产品上市。因此虽然国内HPV疫苗行业的参与者在逐步增加，但智飞生物的业绩短期内仍能保持增长。
此前，默沙东披露了半年报业绩，报告显示旗下的预防HPV疫苗GARDASIL/GARDASIL 9价HPV疫苗第二季度销售额约为24.6亿美元，同比增长47%。分析师表明，默沙东HPV疫苗的高增长主要是由中国市场推动的。这也从侧面印证了智飞生物的业务高景气。
从估值上来看，智飞生物当前股价对应2023年的业绩，估值为11倍PE，安全边际很高。在当前的股价位置上，智飞生物向下的空间不大。
2）万泰生物的弹性最高
因为与农夫山泉有着相同的实际控制人——钟睒睒，万泰生物受到资本市场的高度关注。而公司近年来业绩能实现高增长，主要得益于其核心产品二价宫颈癌疫苗的快速放量。目前公司HPV疫苗的收入占比超过70%，公司未来业绩的增长高度依赖于HPV疫苗产品的变化。
近日《柳叶刀·传染病》杂志公布了一项国产九价HPV疫苗和进口九价HPV疫苗的头对头比较研究试验。结果表明: 二者在免疫原性及安全性方面效果相当。此次头对头比较研究的两款疫苗分别是美国默沙东公司研制的九价HPV疫苗佳达修和我国厦门大学联合万泰生物研制的九价HPV疫苗馨可宁。这一结果表明，万泰生物的九价HPV疫苗III期临床试验结果良好，获批上市应该是水到渠成的。
万泰生物已经拥有二价HPV疫苗，未来九价HPV疫苗获批后，公司的产品梯队更加丰富。万泰具备性价比优势的九价疫苗获批后，将会进一步提升市场份额并提升客单价，公司将会获得市场规模扩容和市占率提升的双重机会，业务景气度持续提升。
从估值上来看，万泰生物当前股价对应2023年的业绩，估值为14倍PE。按照机构的一致预测，公司未来的业绩增速在20%以上，性价比较好。
3）沃森生物和康乐卫士不确定性较高
沃森生物的二价HPV疫苗已经获批上市，但是市场对沃森生物管理层的质疑一直存在，其增长有较大的不确定性。
康乐卫士也是国产HPV疫苗行业的代表性企业之一，公司在研的管线以三价、九价HPV疫苗作为核心，预计将分别于2026年与2028年左右上市，并为公司带来较好的收益。但其临床进展仍需要持续跟踪，未来尚存在一定的不确定性。
总结起来，受益于HPV疫苗快速扩容的市场机会，国内企业仍有比较好的业绩增长能力，短期确定性最高的是智飞生物，业务长期景气度最高的则是万泰生物。在当前风险偏好比较低的时候，这两家公司无疑是最具安全性的标的。如果风险偏好回升，这两家公司估值大幅提升的话，沃森生物和康乐卫士这种基本面偏弱的股票会有补涨的机会。
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