出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
业务发展内生增长驱动利润高增，公司基本面较好；
公司2023年下半年利润高增有望持续；
估值具有一定的合理性。
7月27日晚，美妆企业水羊股份发布了中报。财报显示，2023年上半年实现营收22.90亿元，同比+4%；扣非净利润1.47亿元，同比+101.82%，利润增长超市场预期。
在业绩利好驱动下，公司股价于次日起走强，连续3个交易日累计涨幅+37.63%，市场关注度较高。
那么，公司上半年业绩超预期的原因是什么呢？业绩高增能否持续？以及大涨过后，公司的投资价值如何呢？接下来围绕上述问题进行详细分析。
（资料来源：Choice数据）
业务发展有向好改变，驱动利润高增
水羊股份是一家“代理+自有”品牌双驱动的美妆企业。虽然公司并未披露自有和代理品牌的业绩占比情况，但结合公司管理层交流，股权激励利润分配为自有品牌占到6-7成看，公司业务仍是以自有品牌为主，业绩增长驱动力也更多在自有品牌上。
目前，公司旗下拥有御泥坊、小迷糊、大水滴、伊菲丹等多个自主品牌。从收入构成看，御泥坊、小迷糊、大水滴、伊菲丹品牌对公司的收入贡献分别在25%、4%、6%和4%左右，合计收入贡献39%，是公司主要的自有品牌（换算看，上述品牌在自有品牌收入中合计占到7成左右）。
其中，御泥坊是公司的主品牌，以泥状面膜起家，借助电商红利，产品快速放量，2017年该品牌销售额达到11亿元。虽然后续面膜行业竞争加剧，销售增长有所承压，但随着公司对面膜产品不断升级迭代，该品牌目前销售额仍有望保持在11亿元左右，以此测算，预计该品牌对公司的收入贡献在25%左右。
小迷糊品牌围绕“年轻肌护理”持续进行品牌优化升级，大水滴品牌定位熬夜群体，销售额预计在2亿+、3亿+，对贡献的收入贡献预计在4%、6%左右。
不过，考虑到大水滴品牌2022年销售额同比增长1400%，处于快速放量期；以及结合上半年该品牌在抖音、小红书等平台加大布局，带动公司熬夜面膜、祛痘精华等大单品快速放量，预计该品牌销售额有望达到5亿+。
而伊菲丹是专为敏感肌研发的法国高奢抗衰品牌，原来是代理品牌，后在2022年7月被水羊股份收购90.05%的股权，是公司从代理转变为自有品牌首个成功案例。2023上半年销售额1.06亿元，预计全年销售额在2亿+左右，销售额贡献预计在4%左右。
从经营业绩看，随着宏观经济逐渐修复，2023年上半年化妆品行业整体回暖，水羊股份的经营情况有所好转。进一步拆分产品品牌看，公司的自有品牌御泥坊、小迷糊、大水滴、伊菲丹均有向好表现。
一方面，公司的主品牌御泥坊完成产品更迭，于今年4月推出全新第八代氨基酸泥膜，销量较好，目前销量已超百万，未来随着该产品继续起量有望带动品牌盈利优化。大水滴、小迷糊品牌在上半年扭亏为盈，实现盈利，公司利润弹性凸显。
另一方面，伊菲丹品牌在618大促首次合作李佳琦，市场认知度明显提振，销售情况较好。同时，由于伊菲丹品牌是在去年7月份收购并表，所以在今年上半年业绩是纯增量，对公司的业绩增长驱动较大。
结合伊菲丹净利率水平约24%，远超水羊股份个位数的净利率水平看，伊菲丹对公司的利润贡献大于营收。这也是今年上半年公司营收增长仅4%，但扣非净利润增速却高达101%的重要原因。
2023H1伊菲丹实现营收1.06亿元，净利润0.25亿元（公司持股90.05%，则对公司利润增量约0.23亿元），对水羊股份的营收贡献分别为5%和15%。
（资料来源：公司公告）
注：2022年618大促关键节点，李佳琦停播，并未开展618大促相关直播活动。这让超3成收入依赖淘系平台的公司产品销售同比下滑幅度较大。
即，2023年上半年利润高增主要由公司的业务内生增长驱动。
那么，下半年公司的利润还能继续高增长吗？
“伊菲丹”品牌将继续发力，2023年下半年利润高增有望持续
从业务发展看，下半年伊菲丹品牌仍有看点，将对公司下半年利润高增提供支撑。
1）产品方面：中国市场除了当前在售卖的超级面膜、防晒和“超级面膜爆款+精粹水”CP组合等10款左右的产品外，后续将会有适合年轻皮肤使用的樱花系列、主打美白功效的肌肤亮泽系列、以及主打极致抗衰的臻金系列等其他20多款产品陆续引入国内市场。
据公司交流，今年在双11的时候预期会正式引入极致线产品。要知道，极致线可以定制礼盒，价格接近人民币2万元一套，是公司上半年销售其超级面膜（涂抹）单价1800元左右的10倍，下半年伊菲丹的业绩增长具有支撑。
2）渠道方面：据公司管理层交流，全球免税渠道预计在2023年底会扩充到50个，较此前20多个网点有翻倍的增长，将为产品销售和业绩增长提供支撑。
同时，在中国市场和品牌建设会有更多新动作，目前南航、国航、上海浦东机场国际贵宾室等高端渠道都有伊菲丹广告，未来会增加高端百货、高端酒店SPA合作、线下形象店等渠道。
3）据公司管理层交流，其对伊菲丹今年业绩实现60%增长具有信心。
故，整体看，无论从业务层面还是管理层信心上，伊菲丹品牌下半年的业务高增都具有支撑，也将支持2023年下半年利润继续高增。
此外，结合股权激励行权目标测算公司下半年利润增长，也是如此。具体看，采用公司上周发布股权激励草案的行权目标，其2023年“剔除激励成本影响的归母净利润”不低于3亿元（同比增速140%），以及考虑到上半年归母净利润1.42亿元看，则2023年下半年需实现归母净利润1.58亿元，对应下半年归母净利润增速将翻2番。
故，无论定性还是定量看，公司2023年下半年的利润有望继续高增的。
那么，从投资角度看，公司的投资性价比如何呢？
估值具有一定的合理性
截至2023年8月2日收盘，公司的滚动市盈率为44.87倍，低于近三年估值均值50.66倍。若对比同类企业贝泰妮、华熙生物、珀莱雅、丸美股份当前40.55倍、47.37倍、50.70倍、63.26倍看，公司的当前估值44.87倍具有一定的合理性，值得关注。
（资料来源：Choice数据）
（如果看完文章有收获，希望点赞收藏，或者分享出去，前20名小伙伴可以免费读哈）
免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
评论