出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
股东层面上，国央企背景上市公司风险较小；
业务层面上，处方药和器械是重灾区，要谨慎规避；
财务层面上，警惕销售费用率过高的企业。
受医药行业反腐政策的影响，7月31日开盘后，医药板块众多个股大幅下跌，龙头股票恒瑞医药收盘跌超9%。本次反腐将持续一年，规格也由行业内部升格为中纪委层面，力度超过以往。
目前关于本轮反腐的传言有很多版本：比如大型医疗设备购置环节涉及到贪腐的企业以及药品推广过程中的腐败行为等等。由于政策影响面大且没有明确的对象，因而整个市场负面情绪弥漫，“先跌为敬”就成了资金的正常选择。
涉及面如此广的政策会对哪些企业产生影响我们目前也没有确切的答案，但这并不妨碍我们根据上市公司的情况进行合理推测并为大家寻找到行业中受影响较小的公司。接下来我们就为大家来梳理一下。
国央企背景上市公司风险较小
我们关注的第一个层面，就是上市公司的控股股东。一般来说，国央企背景的上市公司在本轮反腐中受到的影响会相对小一些。
从利益机制的角度来看，国央企的高管只是上市公司的职业经理人，有一些还是政府背景的公务员，他们最看重的是企业能合规、稳定经营。虽然最近几年这些企业也做了股权激励，但是这部分股份在上市公司的占比并不会太大。从利益驱动的角度来看，他们没有太大动力用违法行为来为企业谋求经济利益。
退一步讲，即便是存在贪腐行为，国央企背景的上市公司受到的影响也不会很大。这类公司的核心资源聚焦在公司的品牌、资源、产品、渠道等方面，不会因为某个高管的行为而对公司产生大的影响，顶多是罚款、撤职、相关人员被刑事制裁。公司的业务仍然能保持稳定，影响是一过性的。
而民企就截然不同。公司的核心人物如果涉及贪腐，严重的情况下不仅会影响到公司的经营，甚至会影响到公司股权结构的稳定性。这有可能对上市公司产生致命的影响。
在风险承受方面，国央企无疑更稳定。这也是值得投资者重点关注的。
业务层面上，处方药和器械是重灾区
从医药产业链上来看，医院有着重要的地位，对药品、器械这些医疗产品的购买、使用起着决定性的作用。从目前的反馈来看，医院也是本轮反腐的重灾区，这也是中纪委牵头的用意所在。据说有上百家医院的院长、科室主任已经受到了影响。
因而从业务层面来看，与医院交集比较小的领域无疑受到的影响会比较小，具体来看：OTC类产品、原料及配件生产商以及连锁服务类机构，我们认为受到的影响都不会太大。
OTC类的产品多数通过药店和互联网电商渠道销售，医院或者医生能对消费者产生的影响很小。厂家或者经销商自然也没有动力来影响医院的医疗行为。这里面比较典型的像马应龙、江中药业等，其代表性产品马应龙痔疮膏和草珊瑚含片都是靠品牌来影响消费者心智的。
还有一类是位于医药产业链上游和中游的企业，只生产原料、中间体或者是医疗器械的配件，并不涉及到最终产品，他们的客户同样是医药企业，并不与医院直接发生联系，这类企业也不会受到本轮反腐的影响。最典型的就是CXO类上市公司，这些企业只是提供中间体或者原料药，并不涉及到终端产品的销售，自然也不会受到影响。
最典型的就是药明康德，我们看到这两天公司的股价持续上涨，反而成了医药中的“避风港”。
另外，提供产品和技术服务的连锁药店和连锁医院也不会受到太大的影响，而且各医院和药店都是独立的法人单位，风险也能隔离，不会影响到上市公司层面。
从目前了解到的信息来看，医药反腐主要针对的是体外诊断类产品、高价值量的医疗设备和处方药的推广过程中涉及到的贪腐行为。
高价值量的医疗器械引进过程中存在许多贪腐行为。比如最近爆出的某医院花了3000多万买了价值1000万的直线加速器，回扣高达2000万。
总结起来，处方药和医疗器械应该是此轮反腐的重灾区，其他领域受到的影响不会太大。
警惕销售费用率过高的企业
从财务数据来看，深交所曾有过专门的指导，提示关注销售费用占营业收入比重、宣传推广费用占销售费用比重过高的企业，这与商业贿赂风险的相关度较高。深交所列出了销售费用占营业收入比重超过50%的医药公司，提示这些存在商业贿赂风险的可能性相对较高，里面涉及到的主要是处方药生产企业。（感兴趣的读者可以与我们联系索要全文。）
从市场表现来看，这些公司也是近期下跌的重灾区，投资者还是回避为上。
按照这一思路，我们列出了沪深市销售费用占营业收入比重超过50%的医药公司，共计42家，投资者需要谨慎回避。
（资料来源：Choice数据）
应对策略
对于投资者来说，做好信息解读只是第一步，如何做出投资应对才是最重要的。
行业反腐可以让企业集中资源到产品研发上，节省不必要的支出，长远来看，对企业的发展是有好处的。而且医药行业长期的需求不会发生变化，行业的发展前景也不会因反腐而改变。但是短期来看，行业面临的不确定性在一定程度上会打压投资者的信心，从市场情绪层面来看，医药行业反腐无疑是行业利空，短期的扰动不可避免。在这种情况下，做好仓位管理至关重要，抄底宜缓不宜急。
在个股层面上，短期要回避体外诊断、高价值医疗设备和高销售费用率的处方药企业这些被重点关注的行业，把仓位聚焦在OTC企业、原料及配件生产商，优选国央企背景的上市公司，这样能有效应对短期的不确定性。
如果从半年以上更长期的维度来看，这些处于反腐重灾区的企业反而是去伪存真的机会。那些被证实没有涉及腐败、股价又因此而大幅回调的上市公司反而会出现比较好的投资机会。
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