出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
华工科技业务较多，光通信是其主要业务之一，公司是电信光模块龙头，数通光模块占比较小；
海外将会给公司带来增长，但由于公司整体营收规模较大，对公司的业绩影响有限。
在AI如火如荼的发展，海外光模块订单不断超预期的背景下，国内传统的光模块龙头公司华工科技也受到了市场的关注。其股价也一路飙升，今年以来，股价涨幅接近150%。
那么华工科技是一家怎样的公司，光模块行业的景气将会给公司带来多大的业绩弹性？未来公司还有多大的上涨空间？本文将一一梳理。
（1）电信光模块龙头，数通光模块占比较小
华工科技成立于1999年，前身是华中科技大学校办企业下属公司，2020年公司开始校企改革，实控人由华中科技大学变更为武汉市国资委，目前公司形成了激光设备、激光全息防伪、光通信器件以及传感器四大块业务。
从公司的各部分营收来看，光电器件相关业务是公司收入占比最大的业务，受益于数据中心的建设和5G通信的发展，公司光模块相关业务收入近两年显著提升，2022年光电器件业务收入达57.1亿元，是主要营收来源，也是市场目前对其最关注的业务。
华工科技的光电器件业务又分为光模块和无线连接产品。光模块主要用于电信类和数通类产品，在5G基站用的电信光模块中，华工科技在国内份额第一，数通类光模块主要用于国内云计算公司，市场竞争力一般。2022年其中光模块营收21亿，其中电信类产品16个亿，数通产品5个亿，数通产品占华工科技的总营收不到5%。
光电器件的另一部分主要是无线连接业务，产品包括光猫、路由器、小基站等，其中小基站是主要产品（帮助华为代工服务）；小基站每年出货100万站左右，营收36个亿，国内大规模做的只有公司一家，但是由于行业增长有限，且毛利率较低，不是市场关注的重点。
从盈利能力来看，华工科技的光电器件盈利能力在各部分业务中处于垫底。分业务的盈利能力来看，激光设备和激光防伪产品毛利率相对较高，能达到30%以上。占公司收入比较大的光电器件产品，整体毛利率仅有不到10%。
主要原因一是公司在2021年帮助华为代工小基站产品，产品毛利率较低，拉低了公司光电器件产品的整体毛利率；二是公司的产品主要集中在电信市场，市场竞争激烈，毛利率也不高，所以其光电器件毛利率在各项业务中处于垫底状态。
（2）华工科技能否受益本轮光模块行情？
目前，光模块是市场对华工科技最为关注的业务。作为国内光模块行业的老牌龙头厂商，产品系列覆盖电信和数通多个细分领域，具备较强的竞争力。在数通领域，公司在北美市场布局约4年，设立了针对光模块业务的子公司，其100G/200G/400G全系列光模块已经实现批量交付。
800G是目前市场关注的重点，根据公司交流显示，目前，公司在海外2-3家超大规模数据中心厂商实现了较大的突破，其800G光模块已在送样之中，预计在下半年年底左右会有结果。
此外，公司的相干光模块是市场忽视但值得关注的一个点。相干光模块与传统的数通光模块相比，具有超长距离传输的特点，主要用于数据中心与数据中心之间的通信，约占整个数通光模块市场的15%-20%左右。
华工科技的相干光模块技术处于行业领先地位，是全球第一个发布400GZR+Pro的公司，相关产品深受海外数据中心青睐，有望成为公司新的利润增长点。
根据公司之前交流预测，今年公司在北美数通领域的营收有望达到1.5亿美元（去年数通光模块产品全年约在6个亿），其数通光模块今年将会明显增长，不过对于公司整体的弹性相对有限。
从公司今年业绩展望来看，得益于海外的突破，其光模块业务今年会取得一个较快的增长；随着消费电子的复苏和国内智能装备的升级，其激光设备仍将会稳健增长，另外，下游新能源汽车行业依旧景气，公司的传感器产品依旧能快速增长，此外，小基站业务占比的逐渐降低将会拉高公司的整体毛利率，公司的盈利能力也将会有所提升。
根据券商一致性预期，预计2023年公司的营收在150亿-160亿左右，净利润在12-13亿左右，对比国内的其他光模块上市公司以及公司的历史估值，在乐观情况给予公司30-35XPE，对应公司的合理市值在360-450亿左右，当前公司市值396亿，处于合理估值中枢，仍有上涨空间，但空间相对有限。
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