出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
康复医疗器械行业高景气及疫后诊疗复苏带来的业绩改善将在2023年下半年延续；
优选产品研发迭代和渠道能力强的企业；
翔宇医疗综合实力最强。
今年医药板块除中药赛道反复活跃外，实质上康复医疗器械企业股价走势也比较亮眼。
据Choice数据，康复医疗器械上市企业翔宇医疗、诚益通、普门科技、伟思医疗、麦澜德等企业年初至今涨跌幅分别为+59.33%、+34.15%、+30.40%、+27.89%和+12.89%，远超同期医药生物（申万）-5.79%和医疗器械（申万）-7.01%的跌幅。（截至2023年7月27日收盘）
那么，康复医疗器械相关企业股价上涨的催化因素有哪些？以及后续的投资机会如何？
总结看，催化因素主要有两点：1）康复医疗器械行业的景气度较高，企业发展环境较好；2）疫后诊疗复苏下，企业的业绩有改善预期，1季度各企业的业绩增长情况较好驱动。
故，康复医械企业后续的投资机会将取决于上述驱动因素带来的利好能否持续。接下来详细看一下。
（资料来源：Choice数据）
上涨行情在2023年下半年有望延续
1）行业高景气有望持续
康复医疗器械是指在康复医疗中用于康复评定、训练与治疗、有效改善或恢复患者功能的医疗设备。从需求端看，我国拥有庞大的老年人、慢性病患者、残疾人士、重疾人士等需要康复的人群，具有较大的康复医疗器械需求。
从供给端看，我国康复医疗基础设施建设不足。截至2020年，中国医院康复医学科床位24.7万张，占床位总数的3.5%，与《综合医院康复医学科基本标准（试行）》要求的5%存在缺口，预计床位缺口10.6万张。
且据毕马威2020年发布的《康复医疗趋势引领新蓝海》，我国2017年人均康复费用为5.5美元，较美国54美元有近10倍的增长空间。
在需求提升和供给较低的情况下，国内康复医疗器械行业的发展空间广阔，景气度较高。据Frost&Sullivan数据，国内康复医械市场有望从2018年度的280亿元增加至2023年的670亿，年复合增长率为19.1%。
展望未来，在国家政策支持、人口老龄化进程加快、慢性病患者数量逐年增加、“多孩”政策放开产妇数量有望增加等因素推动下，我国康复医疗器械行业的高景气度有望持续。
（资料来源：公开资料梳理）
2）疫后诊疗复苏带来的业绩改善将贯穿2023全年
回顾看，2022年度新冠疫情贯穿全年且多地反复，包括1季度上海区域，2季度上海、北京、苏州等区域，3季度成都以及4季度管控放开下全国各地蔓延等。在此期间，医疗机构重点投入防疫抗疫，康复医疗等非紧急项目多被推迟，康复医疗器械企业的业绩受到影响。
上述背景下，康复医疗器械企业2022年度的业绩基数具有低基数，故疫后诊疗复苏带来的业绩改善将有望贯穿2023全年。如康复器械龙头供应商翔宇医疗2022Q1/Q2/Q3/Q4的营收同比增速分别为-16%/+17%/+1%/-23%;归母净利润同比增速分别为-72%/-42%/+17%/-54%。
那么，在康复医疗器械行业本轮上涨驱动因素有望延续至下半年的的情况下，哪类企业值得关注呢？
产品研发迭代和渠道能力较强的企业，竞争优势较大
康复医疗器械产品多是从理疗设备演变而来,以辅助治疗为主,市场以中低端产品为主，技术壁垒不高；且康复器械的产品种类繁多，大部分企业的规模效应还未实现，超过亿元以上销售额的企业较少，故我国康复医疗器械行业空间虽大，但市场集中度较低，呈现出“大市场、小企业”的竞争格局。
同时，需注意的是，进口设备厂商主要经销奇特、小众产品，售卖价格较高，利润率相对较高，进口产品没有在行业内成为主流，在国内康复医疗合计市占率大概为5%-6%左右。
故，国内企业的竞争对手为众多的中小企业而非进口品牌企业。
据众成医械大数据平台统计，截至2020年底，国内康复医疗器械生产企业达到4819家，仅在细分领域出现了一些龙头企业，包括翔宇医疗、伟思医疗、诚益通、普门科技和麦澜德等企业，上述企业2022年的康复业务收入规模均未超过5亿元，且差距不大。
在这样的行业特点和发展趋势下，康复医疗器械企业要保持持续的竞争优势，就要求公司产品线要全，研发迭代要快，产品要从中低端向高端迭代，以及渠道营销能力要强。即，研发迭代和渠道能力是行业竞争的制胜关键。
（资料来源：各家公司公告）
那么，康复医疗器械企业中，谁更有看点呢？
翔宇医疗的业务综合实力最强
目前，国内上市企业中共有翔宇医疗、伟思医疗、诚益通、普门科技和麦澜德5家上市企业。
接下来通过对比各家公司的研发迭代能力、渠道营销能力以及未来的业绩增长情况，选出值得关注的企业。
（资料来源：公开资料梳理）
1）研发迭代能力：具体细化为产品体系和注册证数量指标
从产品应用的疾病领域看，翔宇医疗产品广度竞争优势明显，疼痛康复、神经康复、骨科康复、中医康复、产后康复等多领域布局，能较好地满足各级康复医疗机构建设的多样性需求。
从产品注册证数量看，翔宇医疗的数量超200项，远超同类企业的几十项；且考虑到医疗器械产品上市需药监局审批，一般新产品从研发到形成销售至少需要2-3年，同类企业较难在短期实现产品积累的突破，翔宇医疗竞争优势明显。
注：目前上市的康复器械产品大多为二类医疗器械注册证，故可直接对比注册制的数量判断。
（资料来源：公开资料梳理）
2）渠道营销能力：均以经销为主，渠道搭建差距不大
康复器械企业的终端客户为全国各地的医院、养老院、残疾人康复中心等机构，较为分散，销售团队推广的难度较大；而经销商在医疗机构对接方面具有区域优势，故目前康复器械企业的主要销售模式为经销代理。
经过梳理，翔宇医疗、伟思医疗、诚益通、普门科技和麦澜德的大部分收入均通过经销获得，康复产品销售网络覆盖全国大部分省份，各家企业在销售渠道搭建上相差不大。
3）未来业绩增长对比：股权激励彰显管理层信心
康复器械上市公司近年陆续发布股权激励方案，统计看，翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通、普门科技在2023年的净利润行权条件分别为不低于70%、60%、30%、30%和20%。故，单从2023年的业绩增长看，翔宇医疗和伟思医疗的优势较大。
但考虑到翔宇医疗、伟思医疗在2024年利润的同比增长预计也在30%左右，且麦澜德在未来4年的年复合增长均为30%看，麦澜德也值得关注。
（资料来源：各公司公告）
故，总体从研发迭代、渠道营销能力和业绩增长看，翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德均有看点。不过，也要谨慎风险，具体如下：
1）翔宇医疗的当前估值略高，继续提升的空间较小；但若3、4季度其营收增速高于50%超市场预期的情况下，估值水平在预期差驱动下有望进一步提升。
2）伟思医疗在7月21日、麦澜德在8月11日有首发原股东限售股份解禁，涉及股份占已流通比例分别为63.91%和29.75%，若减持会对股价造成抛压，后续股价或有波动。
（资料来源：Choice数据）
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