出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
眼科医疗的复苏情况在消费医疗中表现最好；
眼科服务的成长逻辑好于上游的眼科器械。
消费医疗板块是医药行业中一个比较特殊的领域，医疗机构提供的这类服务虽然具备医疗属性，但是患者的消费具有很大的选择性和择期性，是医疗行为中具备消费属性的一类。也正是因为这一点，消费医疗行业受宏观经济景气度的影响比较大，这也是消费医疗行业今年以来比较低迷的原因。
从股价表现来看，年初至今，口腔、眼科、医美这些诞生大牛股的热门行业纷纷熄火，个股表现也非常差。目前消费医疗行业的股票估值已经处于近两年来的底部区域，板块是否迎来配置时机，哪些公司更具投资价值呢？接下来我们就给大家分析一下。
眼科的复苏情况较好
之所以消费医疗这一曾经的明星赛道今年以来表现比较差，主要是受到宏观经济低迷的影响。疫情过后，居民的收入预期发生了改变，消费信心也在持续走弱，这进一步影响了居民的消费能力。
而具备消费属性的医疗活动多数具有非必要性和择期性强的特点，在经济疲软、消费者信心受影响的背景下，这类具有消费属性的医疗活动也受到了影响，消费者纷纷取消或者推迟了医疗行为。
体现在医疗机构的诊疗活动，我们可以发现医疗机构的收入受到了明显的影响，这体现在人流量和客单价两个方面，而且必要性越弱的消费行为，受影响越明显。
具体来看，医美、口腔、眼科均受到了不同程度的影响。调研数据显示不同的细分领域的复苏情况有比较大的差别：
1）医美下游部分头部终端机构6月流水只恢复到19年同期的80%-90%左右，延续了4、5月以来的低迷势头，并且在客流有小幅恢复的情况下，产品价格也要打较大的折扣，新用户的增长也明显放缓。
2）口腔医疗机构高客单价的种植和正畸业务也受到了影响，正畸的单价更高，影响更明显；而种植体集采降价后，种植量虽然有30%左右的上升，但无法弥补种植体降价的影响，整体收入仍然有所下滑。
3）只有眼科医疗机构的增长相对稳定。屈光、视光等高价值的眼科医疗活动下游的需求客户以青少年为主，他们有求学、考公、参军的需求，这是非常刚性的需要，父母有非常强的支付意愿，受到经济低迷的影响不大。
我们从眼科医疗机构的一季报中就可以看到，眼科专科医院的一季报普遍比较好。最新的一线调研数据表明，5月份因为有新冠二次阳性的影响，爱尔眼科的客流量有所下滑，但也达到了预期量的90%。到了6、7月份，就诊量已经恢复了快速增长。华厦眼科的调研同样反馈二季度的业绩增长情况较好，二季度收入环比一季度有所增长，上半年业绩的增速会大于第一季度的增速。
由此可见，消费医疗机构今年上半年的复苏情况差距较大，复苏情况最好的是下游需求最刚性的眼科医疗，口腔和医美的复苏情况较差，口腔种植是量增价跌，医美是量价齐跌。
展望未来，口腔和医美行业的投资机会出现更多需要等待消费复苏逻辑的验证。口腔种植体的降价具有一次性的特征，今年上半年价格下调到位之后，如果明年上半年的就诊量能持续增长，量增价平就会成为口腔行业明年上半年的成长逻辑，板块的投资时点就会到来。
而医美行业的医疗属性最弱，更多的是消费属性，短期的业绩波动很难印证行业长期的增长逻辑，医美行业投资时点的出现需要等到国内宏观经济复苏的确认。
因而短期来看，复苏逻辑得到确认的只有眼科行业。
眼科服务的成长逻辑好于眼科器械
如上所述，既然眼科行业的复苏情况在消费医疗中是最好的，那么什么样的公司更值得关注呢？
从产业链上下游来说，下游眼科服务的成长逻辑要好于上游的眼科器械公司。上游的眼科器械企业都不免会受到集采的影响，无论是人工晶体还是OK镜，都存在集采降价的风险。比如以OK镜为主要收入的欧普康视，在集采的压制下，股价持续低迷，以2023年的业绩计算最新的估值已经降到了34倍的市盈率水平，股价也只有最高价的30%左右。而且集采降价的压力将会长期压制公司的股价，并随着集采消息的出现而反复波动，长期增长的逻辑已经被破坏。
更重要的是，从商业模式上来看，眼科器械这种产品型生意的稳定性也不高，价格波动、产品更新都会影响到公司的盈利。在这一点上，医疗服务机构就有明显的优势。具备品牌影响力、医疗水平高、有较好的患者基础的医院具备长期稳定的经营能力，是不可多得的优质资产。
因而在眼科产业链中，我们更看好眼科服务机构，这类公司的竞争格局相对稳定、盈利能力强，也有更长的生命周期。与其他医疗机构相比，眼科医院有明显的高壁垒，主要是由于眼科医院扩张比较难，医院、医生和患者都是稀缺的资源。
眼科医院对设备的依赖高，因而投资门槛远高于口腔医院，盈利周期也更长。前者的投资门槛动辄几千万甚至过亿，而口腔机构的资金门槛可以低到百万水平。眼科医院的投资门槛高、盈利周期长，这给扩张带来了很大的难度。而且，眼科疾病的技术门槛很高，手术风险大，因而对医生的要求也特别高。而高年资的医生不仅数量少，薪酬也更加高昂。医生资源也是眼科医院的扩张瓶颈。
目前国内上市的这些眼科医院大致可以分为两类，一类是深耕区域性市场的眼科机构，代表性企业是何氏眼科；一类是全国性的眼科品牌，以华厦眼科、普瑞眼科为代表。而真正把两种模式融合到一起，实现了市场下沉和全国扩张相统一的，就只有爱尔眼科，这是因为爱尔眼科具备其他眼科机构不具备的规模优势，因而能做到区域深耕和全国覆盖的有效平衡。
正是因为爱尔眼科能做到全国扩张和区域深耕的有效结合，因而它既不像其他全国性扩张的眼科机构一样因为分布较为分散、难以实现协同作用而导致盈利能力低下，也不会因为聚焦于单一地区导致业务会出现大幅波动，从业务的确定性上来看，爱尔无疑是最高的。
从未来业绩增长上来看，受益于行业的快速扩张，这几家眼科机构未来的增速差别并不太大，只是何氏眼科和普瑞眼科2022年的业绩基数小，导致未来三年的表观利润增速比较高。从估值上来看，这四家公司中何氏眼科的估值最低，性价比最高。
总结起来，我们认为目前消费医疗行业中眼科的复苏好于口腔和医美，而眼科行业下游的医疗机构成长逻辑好于上游的眼科器械，值得重点关注。具体到哪家医疗机构，我们之前曾写过多篇文章分析过它们的优缺点，从当下来看，增长确定性最高的是爱尔眼科，估值最有优势的是何氏眼科。
评论