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作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
晶升股份是国内领先的碳化硅设备供应商，三安光电是其重要客户，将受益三安光电的扩产；
从估值层面来看，远期晶升股份有翻倍的空间。
近期，三安光电与意法半导体签订碳化硅合作协议，引起了市场关注，作为三安光电的碳化硅设备主要供应商，晶升股份也吸引了众多投资者的目光。那么晶升股份是一家怎样的半导体设备公司？三安光电的扩产为何晶升将会显著受益？
1）发力碳化硅设备，成为公司的主要增长点
晶升股份是我国主要的半导体专用设备供应商，其主要设备包括半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉以及其他定制化的晶体生长设备。
其中半导体级单晶硅炉主要用在半导体硅片生产领域，其产品可用在12英寸、8英寸轻掺、重掺硅片制备，目前已经实现28nm以上制程工艺已实现批量化生产，主要客户覆盖沪硅产业、立昂微和神工股份等国内头部半导体硅片制造企业。
2018年开始，随碳化硅在新能源汽车、光伏发电等领域渗透加速，碳化硅衬底厂商加速扩充产能，同时在半导体设备国产化进程的不断推进的背景下，公司碳化硅单晶生长炉快速增长，目前已经成为晶升股份的主要营收来源。
从主要收入构成来看，2020/2021/2022年公司碳化硅单晶生长炉收入占比分别为40.98%/63.59%/65.77%，成为公司占比最大的产品类别，2022全年碳化硅、半导体级单晶炉营收分别为1.46亿元、0.66亿元，营收占比为66%、30%。
（数据来源：公司公告）
2）背靠三安光电、公司将受益其碳化硅扩产
在国内碳化硅市场中，由于国内外起步时间和国外相差不远，因此国内市场基本都是国产厂商占据主导。其中晶升股份和北方华创是国内SiC单晶炉第一梯队供应商，北方华创SiC单晶炉市场占有率约50%以上，晶升股份市场占有率约28%左右。
目前，北方华创主要为半绝缘型碳化硅材料龙头厂商天岳先进提供设备，晶升股份的主要客户包括三安光电、东尼电子、浙江晶越等，其中三安光电主要向晶升股份采购碳化硅单晶炉产品，晶升股份占三安光电采购碳化硅单晶炉比例约80%，占东尼电子采购碳化硅单晶炉比例约55%。
从晶升股份的前五大客户来看，三安光电、东尼电子、沪硅产业、立昂微对晶升股份的收入影响较大，其营收的50%以上来自于三安光电，来自东尼电子的收入在2021年占比也达到22%。今年以来三安光电、东尼电子均签订较大订单，沪硅产业和立昂微在半导体国产化的背景下也在不断扩产，预计将给晶升股份的业绩带来积极影响。
（图片来源：公司招股说明书）
3）远期来看，晶升股份具有翻倍空间
根据合作协议，三安将为意法提供碳化硅衬底，并在外延和芯片端展开深入合作。本次三安扩产预计新增100万片碳化硅，对应长晶炉超过2500台，目前晶升占三安现有长晶炉订单的80%，预计获取1600-2000台，对应13-16亿收入。
公司其他客户还包括东尼半导体，并突破天岳先进以及多家中国台湾及国外碳化硅大厂，订单将有序释放，天岳规划30万片、东尼规划50万片，作为东尼的主要供应商，又新切入到天岳先进的供应链之中，晶升股份将显著受益。
从业绩上看，2022年晶升收入2.2亿，23年收入预计为5亿，考虑三安扩产订单，保守估计晶升2024年预计收入将突破10亿，预计连续两年翻倍增长，给12-15倍PS，对应120-150亿目标市值，当前公司市值64亿，远期来看，公司有翻倍的市场空间。
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