出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
从晶圆厂资本开支、业绩的确定性、国产化加速、以及中美博弈背景下来看，半导体设备仍是下半年重点值得关注的板块；
从国产化率、估值层面、以及后道设备选择相关投资标的。
在西方国家对国内科技制裁加码的背景下，半导体设备仍将会是下半年反复活跃的主线之一。
近期，据集微网消息，拜登政府计划扩大对中国全面半导体出口管制的范围，此外荷兰政府最快在6.30或7月第一周颁布光刻机的新出口禁令，将限制ASML对中国大陆的芯片制造设备出口，日本也将计划7.23正式实施外汇法令修正案，限制高端设备向大陆出口。
外围制裁层层加码，倒逼国内半导体设备国产化程度持续提升，国产化将会是行业不可逆的大发展趋势。那么展望下半年，如何看待半导体设备的投资逻辑？又该如何选择相关标的？
一、半导体设备具备四重逻辑
从下半年晶圆厂的资本开支、半导体设备的业绩确定性、先进制程突破带来的新需求、以及中美博弈背景下仍会反复有消息催化来看，半导体设备仍是下半年重点值得关注的板块。
首先，从半导体行业细分板块对比来看，半导体设备仍是下半年业绩最为确定的板块。在内外宏观环境面临较大不确定的背景，从上半年看复苏短期甚至出现一定证伪，预计半导体行业下半年会见底且大概率会是弱复苏演绎；从半导体设备的一季报及在手订单来看，预计到下半年，半导体设备公司的业绩仍将维持高增长。
（数据来源：公司公告）
其次，从晶圆厂的资本开支来看，预计晶圆厂的下半年招标订单要好于上半年。在今年上半年中芯国际、合肥长鑫等大厂并未看到大规模招标，但中芯国际在指引中维持全年的资本开支和去年持平不变，随着中芯国际招标扩产持续推进，下半年行业订单预计环比持续改善。
此外，展望下半年，先进制程突破也将会是大概率事件，国产化率提升在今年大概率会超预期，相关半导体设备公司将逐步的从成熟制程向先进制程出货，单设备价值量上升将会进一步拔高相关公司的估值。
另外，国外对国内的限制仍将会进一步催化相关行情。6月28日，据《华尔街日报》报道，美国正在考虑对向中国出口AI芯片实施新的限制。AI的浪潮中，AI芯片不可或缺，海外出口管制升级将会加速半导体自主可控，在中美博弈的背景下，可能还会有类似事件的催化。
在此背景下，半导体设备下半年可能仍将迎来反复，那么该如何去选择弹性更大的标的？
二、如何选择相关标的？
（1）关注国产化率仍然较低设备领域
自2019年中美关系持续恶化，美方加大对国内半导体的制裁以来，国内半导体设备公司取得了从0-1的突破，部分细分领域的国产化快速提升。
以清洗设备为例，当前国内晶圆厂的清洗设备国产化率已经达到了30%左右，其他例如刻蚀、CMP设备、炉管设备等国产化率也达到了20%左右。
但是像光刻机、检测量测、涂胶显影、薄膜沉积等设备的国产化还仍然较低，分别仍不到<1%，<3%，<5%，<10%，在国产化持续提升的今年，这些国产化率偏低的设备成长空间更大，是市场关注的重点。
检测量测设备重点关注精测电子，量/检测设备是半导体设备第四大细分领域（11%），但是是国产化率最低的环节之一，top3合计仅在3%，精测电子的产品可覆盖量检测设备80%以上的市场空间，并且其相关设备已经获得先进制程订单(14nm)，半导体设备在手订单8.91亿元，预计全年半导体订单15亿，2022年上海精测销售收入1.65亿元，约是2022年半导体收入的10倍。
薄膜沉积设备重点关注拓荆科技，薄膜沉积设备价值量在晶圆制造设备中占比高达25%，仅次于刻蚀设备，是半导体设备中市场第二大的设备，但目前国产化率不到10%。拓荆科技是国内薄膜沉积设备的龙头企业，其相关产品已经可以用在先进逻辑和存储制程中，截至202301，公司合同负债16.33亿，环比Q4大幅增加2.37亿，存货27.17亿，环比Q4大幅增加4.2亿，2022年新签订单44亿，均创历史新高。
涂胶显影设备重点关注芯源微，涂胶显影设备占据晶圆制造设备价值量的5%左右，但是日本企业东京电子一家独大，其国内市占率达到90%左右，国内市占率不到5%，其中芯源微在国产设备中进展最快，产品可实现28nm及以上节点全覆盖，预计公司Q2订单将继续环比增长，后续伴随国产替代逻辑演绎，公司市占率有望持续提升。
（2）从估值角度，关注当前估值较低标的
国产化程度较低的标的在行业处于上升周期时会表现出更大的弹性，如果下半年行情属于震荡，估值低的标的会更具有防守性。
半导体设备行业整体估值较高，且行业处于快速发展期，一般多采用PS估值，目前行业的PS估值大多都在10-20X PS，其中北方华创和至纯科技相应的估值较低，低于10X PS（精测电子大部分营收来自面板设备）。
另外从PE估值来看，2023年根据券商一致性预期，北方华创的PE在50X左右，至纯科技的PE仅有25X PE左右，（万业企业大部分营收及利润来自房地产），因此从估值层面来看，北方华创和至纯科技的估值会更低，安全性会更高一些。
（数据来源：Chioce终端）
（3）关注后道设备下半年的投资机会
前道设备是指主要用在晶圆制造之中的设备，一般和晶圆厂的资本开支相关，后道设备主要是用在封测厂的封装测试过程中，和封测厂的资本开支有强相关。
封测厂资本开支增加+chiplet新需求+国产化是后道设备行业的主要逻辑。
2022年以来，由于半导体行业的景气度持续下滑，封测厂的稼动率不断走低，因此，封测厂降低了其资本开支，相关设备厂的业绩都出现了明显的下滑。但是，随着下游需求的边际回暖，封测厂的稼动率持续提升，封测厂将会重新加大资本开支。
此外，在Chiplet新技术驱动的背景下，封测作为实现多个芯粒互联的重要一环，将会给半导体后道设备带来新的需求。另外，在国产化的背景下，后道设备中测试机市占率仍不到10%，未来还有较大的提升空间。在此背景下，重点关注长川科技、华峰测控两家上市公司。
最后，对于半导体设备的投资再次提醒，关注产业发展的逻辑，逢低低吸，等待行业业绩兑现或者事件的催化，而不是在外围消息的刺激下，高开追高，从过去行情的回测来看，高开追高的整体风险会较大。
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