是时候关注出版股了 | 行研

出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

头图 | IC Photo

核心看点：

1、出版板块上涨逻辑有三：业绩修复、政策驱动和AI技术落地带来的估值重估；

2、在逻辑不变的情况下，出版股安全边际充足，离拐点也近，这是短期可关注的原因；

3、从盈利能力、AIGC布局、估值情况，一些头部出版股值得关注。

最近花式减持、收关注函、立案告知书……传媒板块较为震荡。

但有时这反而是好事，风险快速出清，布局低位主线才更有把握抓住后续行情，毕竟AI应用大概率是下一轮行情的主线。

在传媒板块中，出版向来排名靠后，这和行业特性有关。今年出版板块迎来久违上涨，原因是有三重利好：一是业绩修复，二是有政策驱动，三是AI技术落地带来的估值重估。

经过半年上涨，出版整体PE达到20倍左右，差不多在历史中位水平，近期的回调也让出版板块更具性价比。

本篇将通过对出版业模式的解析，及相关上市公司财务分析，以发现后续机会。

出版业为何长期被低估？

出版业上一轮大行情还是在2015年，PE一度涨至60多倍。

当时行业估值上涨的驱动力有：

1、数字化成为新的增长引擎。2014年数字出版实现营业收入3388亿元，同比增长33.4%，营收占比增至17%；

2、资本化运营，借着IP概念多家出版公司上市；

3、融合发展带来想象空间，“出版+互联网”“出版+金融”“出版+服务”……构建外延式发展链条。

之后出版在资本市场坐上“冷板凳”。这是由于出版虽是千亿赛道，疫情前也保持平均10%以上增速；但这是个智力输出的行业，严重依赖个体的能力和创造性，导致产品非标准化严重，很难做大规模扩大盈利；不过好在业绩稳定、分红比率高、资金储备多。

从行业格局来看，出版产业链分为上游内容提供、中游图书策划、出版，下游发行；根据内容又可分为教育出版、大众出版及专业出版；从投资角度，大众出版中上游投资性价比较高；壁垒主要是对优质内容或提供者的发掘能力，由于经典图书资源是存量市场，先进入者有先发优势，但总体差异不大。

为何此时要关注出版股？

在AI+带动下，传媒上半年普涨，5月初到达第一波高点后回调；之后出版和游戏走势略有不同：游戏二次创出新高，出版未创新高即拐头向下，加上最近的调整，整体振幅近30%。在逻辑不变的情况下，出版股安全边际充足，离拐点也近，这是短期关注出版的原因。

中长期来看，关注出版股的逻辑包括，业绩修复预期、AIGC带来的新增量，以及部分国资背景估值重估三层。

1、业绩修复预期。

疫情期间我国图书零售规模呈下降状态，2022年图书零售规模较2019年下降57%； 今年这一情况得到好转，Q1图书零售销售规模降幅逐月收窄，1-3月同比增速分别为-17.43%、-10.33%和-7.46%；且线上渠道指数在 2、3月均实现正增长。

出版股的表现更明显，其2022年Q4合计营收433亿，Q1营收为327亿，同比增速分别为2%和6%；归母净利分别为44亿和35亿，同比分别下降6%、增长16%。

2、国资估值重估。

“中特估”是上半年市场最热主线之一，6月新一轮国企改革明确重组方向；下半年具有盈利复苏弹性、稳定的现金流等特质的价值股中特估行情还将继续演绎。

在传媒板块（尤其是出版）， 具有国资背景的公司无论产值规模还是影响力均占据重要位置，且近来经常有国资入股或实控人更换为国资的新闻。在政策驱动下，传媒国企的投资机会值得关注。相关的标的有很多，比如浙数文化、中国出版、中国电影等。

出版股中有3家央企，分别为中国科传、中国出版、中信出版；19家地方国企，包括凤凰传媒（江苏省）、中南传媒（湖南省）、中文传媒（江西省）等。

3、AI+出版落地预期。

参考移动互联网的发展过程，由于我国人口基数大，在落地应用上具有优势，AI应用端的想象空间也很大；过程大致为：应用预期——应用落地——应用起量——应用变现。目前AI在国内还在前两个阶段，接下来要重点关注能真正落地且有大用户潜力的应用。

传媒中除了游戏，想象空间较大的就是出版。

首先，AI校对、写稿、营销等对出版能起到降本增效的作用。

其次，拓展新增长曲线。比如对标海外，教育是AI落地最快的方向之一，Duolingo（多邻国）使用GPT-4实现用户对话、答案指导等服务；Khan Academy（可汗学院）推出了Khanmigo AI辅导工具等等，绝大部分出版股主业是中小学教材教辅出版发行，既可凭借内容资源参与AI应用分成，又可凭借过往拥有的学校渠道充当AI应用分发商来获得分成。以南方传媒为典型代表。

最后，出版企业拥有的数据、内容和IP资源，在数字经济时代有望得到更多价值体现。

从财报里看成色

很快到中报季，Q2业绩增长且调整到位，有AIGC相关布局（业绩影响最快应在下半年或年底有体现），即是可关注的出版股。不过眼下可借着Q1的财报对出版股建立基础的了解。

数据来源：公司公告

1、底蕴深厚组。

出版股中总资产在百亿以上的有11家，300亿以上的有中文传媒、凤凰传媒；200亿一档的有中南传媒、浙版传媒、新华文轩、山东出版；且资产结构健康，权益比率基本在60%以上。

从盈利能力看，2022年营收过百亿、归母净利在10亿以上的有6家，分别是凤凰传媒、 中南传媒、浙版传媒、山东出版、新华文轩、中文传媒。在2023年Q1，这几家基本仍占据前列。

2、盈利新锐组。

2022年，有19家出版公司实现营收正增长，13家实现归母净利正增长；营收增速最高的是皖新传媒（16%），归母净利增速最高的是城市传媒（21%）。

2023年Q1，有18家出版公司实现营收正增长，增速在20%以上从高到低分别是世纪天鸿、中国出版、中国科传和长江传媒。同期净利增速在100%以上的出版公司有4家，分别是中国出版（838.1%）、新华传媒（343.3%）、果麦文化（225.4%）和中国科传（125.9%）。

3、有AIGC布局组。

当前出版公司的AI布局以教育方向居多：凤凰传媒推出集成AI学科个性化报告服务；南方传媒布局青少年语言学校平台AI听说；中南传媒建设AI课堂、AI评测等产品；出版传媒开发AI实时动画与影像生产平台；荣信文化推出智能阅读硬件乐乐趣小火箭AI智能点读笔；世纪天鸿以投资方式加大在大数据、云计算、人工智能NLP、AIGC等技术领域的应用研究及开发投入。

4、资本青睐组。

上市出版公司中近三个月股价涨幅实现翻倍的只有南方传媒（104.8%）、其次是中国出版（90.8%）、中国科传（87.5%）、世纪天鸿（75.57%）和皖新传媒（47.3%）；由于回调较大，近一个月里涨幅最高的是皖新传媒（6.0%），而南方传媒仅微涨（2.62%），中国出版、中国科传的股价涨幅甚至为负（-1.67%和-11.22%）。

市盈率角度来看，出版股的中位数是18倍左右，部分实力较强、业绩表现良好的公司目前估值仍有较强安全边际。综合来看，皖新传媒、南方传媒、凤凰传媒、中国出版、中国科传等值得关注。