出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
中科飞测背靠中科院，研发能力较强，相关产品可覆盖50%量测检测市场；
半导体设备景气度仍在上行，但目前公司估值较高，短期进一步大幅上涨的空间有限，中长期仍有上行空间。
2022年10月7日以来，美国对中国大陆半导体制裁升级，尤其对128层及以上3D NAND、18nm及以下DRAM、14nm及以下逻辑芯片相关设备进一步管控。以KLA为代表的美国企业开始逐渐的撤出中国，国产化程度不到5%的量/检测设备有望迎来国产化的黄金时期。
作为国内量测检测设备龙头之一的中科飞测自IPO以来就深受关注，那么中科飞测是一家怎样的公司？大幅上涨后短期公司是否还有上涨空间？
一、背靠中科院，中科飞测产品可覆盖50%量测检测市场
中科飞测成立于2014年，是国内领先的高端半导体质量控制设备公司，致力于检测和量测两大类集成电路专用设备，其中检测设备呈现出更快的成长速度，在主营业务中的营收占比也从2018年的43.6%提高至2022年的76.6%，是公司成长的主要驱动力。
（数据来源：公司公告）
股东背景深厚是市场对于中科飞测关注高的重要原因之一，中科飞测背靠中科院，其董事长陈鲁曾任科磊半导体资深科学家，并于2010-2016年任中科院微电子所研究员、博士生导师；在中科院工作期间，陈鲁博士依托中科院微电子所的平台组建研发团队，其核心团队基本毕业于海内外知名院校，拥有知名业内的相关科研背景。
此外，华为旗下哈勃投资也是其重要股东，哈勃投资为华为旗下专门从事战略投资的子公司，主要投资半导体、光电芯片、材料、软件等领域。2020年9月哈勃投资入股，持股比例为3.30%，本次投资对公司意义重大，公司有望成为华为半导体产业布局的关键环节，有较好发展前景。
目前，中科飞测的主要产品可覆盖空间约占整个检测量测设备市场的27%，同时，公司正在积极研发纳米图形晶圆缺陷检测设备、晶圆金属薄膜量测设备等新产品，两类产品对应的市场销售额占比分别为24.7%和0.5%，预计合计可覆盖检测量测市场比例在50%左右。
从客户上看，其相关设备已应用于国内28nm及以上制程的集成电路制造产线，主要客户包括中芯国际、长江存储、士兰集科、长电科技、华天科技、通富微电等国内一线晶圆封测厂，打破在质量控制设备领域国际设备厂商对国内市场的长期垄断局面，随着国产化的持续推进，中科飞测将持续受益。
二、短期估值较高，长期仍有成长空间
随着海外对于国内制裁的加码，以KLA为代表的美国企业在中国大陆的业务开展将逐渐受到限制，国产设备有机会加速导入本土晶圆厂商，量/检测设备有望迎来国产化的黄金时期。
合同负债是反映公司景气度的关键先行指标，2019-2022公司合同负债分别为0.10亿元、0.32亿元、1.56亿元和4.85亿元。合同负债大幅增长，预示公司在手订单充裕，公司快速成长动力充足。截至2023年Q1，公司合同负债余额5.44亿元，环比增长12.3%，继续保持了高增长。
（数据来源：公司公告）
从估值上看，行业内一般采用PS估值，选择半导体前道设备相关公司作为可比公司，目前几家公司的平均PS在15-20XPS左右，由于中科飞测布局的设备当前的国产化仍然较低，相比于国内其他半导体设备相比，具有更大的成长空间，因此妙投认为可以给予一定的估值溢价，可以乐观的给予其25-30XPS。
根据券商一致性预期，预计2023年公司的营收在7.5-8个亿，对应公司的乐观合理市值在187-240亿之间，对应当前260亿的市值，短期进一步大幅上涨的空间有限，注意回调风险。
不过从远期来看，未来国内250亿量测检测设备市场，如果中科飞测的市占率20%份额，对应50亿收入的收入体量，以25%的净利率来看，远期利润在12.5亿，对应30-40XPE，公司远期的市值乐观估计能达到375-500亿左右，仍有进一步的上升空间。
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