核心看点：
作为“国家队”，易华录优先卡位数据要素赛道，业绩增长性强；
易华录正从重资产模式向轻资产模式转型，可采用分部估值法对其估值。
随着ChatGPT等AI大模型的问世，AI成为今年最大的风口。AI的三大核心要素为数据、算力和算法。除了AI算力被市场资金追捧之外，数据要素赛道也值得关注。
其中，易华录今年的涨幅达到了95.64%，易华录为何受到市场资金关注呢？以及当下是否还具备投资价值？
一、优先卡位数据要素赛道，确定性强
自今年国家数据局成立以来，数据要素赛道被提升至新的发展阶段。从市场空间来看，国家工信安全发展研究中心测算数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，整体将进入群体性突破的快速发展阶段，2025年我国数据要素市场规模有望突破2000亿元。
在“政府管数据”的背景下，易华录作为“国家队”，提前布局数字湖业务，率先卡位数据要素赛道，具有较深的护城河。
易华录和政府协议中约定政府不再新建数据中心存储政府数据，公司政务数据存储拥有排他性，从而实现政府数据的集中存储；此外，通过数据湖，公司唯一公开拿到政府数据的使用权、运营许可，为政府数据实现“收存治用易”的全生命周期数据业务闭环。
由于早年公司数据湖处于重资产模式，资金门槛高，收入、利润回报周期较长，盈利能力并不强。2022年，公司开始向轻资产运营模式转型，数据运营业务和政企数字化业务占比不断提升。
妙投认为，在数据要素高速发展的背景下，易华录凭借在数据湖业务布局的先发优势，不断拓展政企数字化、数据运营等轻资产业务，其未来的业绩增长确定性高。
此外，易华录的控股股东是央企中国华录集团，华录集团拟整合进入中国电科，易华录有望进一步提升资源禀赋、卡位优势、资金支持，在数据要素赛道强者恒强。
二、如何为易华录估值？
估值方面，截至6月21日，易华录的市值为253.68亿，易华录的静态市盈率为2198.36。
易华录的经营重点正由数据湖建设转向数据湖及数据要素运营，收入结构处于调整阶段。这里，我们认为采用分部估值加总较为合理。
考量我国数据要素市场有望迎来高速发展期，公司拥有成熟产业链，在数字与信息服务和产业服务皆处于行业领先。预计2023年易华录的数字经济基础设施业务、数据运营业务、政企数字化业务占营收比例分别为34%、46%、20%。2024年易华录的数字经济基础设施业务、数据运营业务、政企数字化业务占营收比例还将进一步提升，分别有望达到25%、49%、26%。
由于数字经济基础设备业务主要为数据湖，数据湖建设项目属于重资产模式，收入、利润回报周期较长。这里，我们认为可以给予数据湖业务15~20倍的市盈率。
而数据运营业务、政企数字化业务属于轻资产，同时考虑数据要素市场处于高增长的阶段，这里可以给予该业务给予50~60倍的市盈率。
结合券商的业绩预测以及各业务板块市盈率，可测算出2023年、2024年公司的数字经济基础设备业务的估值为11.73~15.64亿、16.2~21.6亿；2023年、2023年公司的数据运营业务、政企数字化业务的估值为87.4~104.88亿、162~194.4亿。最终，对公司各项业务进行加总可得，2023年、2024年公司的估值为99.13~120.52亿，178.2~216亿。
目前来看，易华录的市值已超出测算的估值，理论上存在高估的风险。从数据要素产业发展的趋势来看，易华录是“国家队”且优先卡位数据要素赛道，有望涉足多个数据要素细分领域，其业绩有超预期的可能。后续，待业绩披露后，应适当调整对其内在价值的预期。
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