出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
从基本面看，锦波生物作为重组胶原蛋白的龙头企业，有望享受行业高景气的成长红利；同时，公司拥有国内唯一一款重组胶原蛋白医美产品，业绩增长有支撑；
发行底价对应的估值不高，具有安全边际。
锦波生物是国内重组胶原蛋白的龙头企业之一，且拥有唯一一款重组胶原蛋白医美针剂，具有稀缺性和先发优势。故，锦波生物于今年3月24日在北交所IPO过会，将成国内第二家重组胶原蛋白上市企业后，引起市场较大关注。
同时，结合去年12月在港交所上市、主要产品为功能性护肤品的巨子生物，凭借重组胶原蛋白赛道的高景气及较好的基本面情况，巨子生物上市首日收盘涨9.88%，连续4日收涨，涨幅超40%看，市场对锦波生物的上市后二级市场表现也有较大的期待。
那么，关键是锦波生物的业绩增长情况和发行底价对应的估值合理性如何，这将决定锦波生物上市后的表现。经过分析，妙投认为，锦波生物的打新机会可以关注。接下来从基本面和估值角度详细看下。
基本面：行业高景气+公司业绩增长有支撑
从行业层面看，重组胶原蛋白下游应用广泛，可用于医美/医疗器械领域、功能性护肤品、食品领域等，发展前景广阔；锦波生物作为国内重组胶原蛋白领域的龙头企业，已经在医美/医疗器械领域、功能性护肤品领域布局，有望享受行业成长红利。
同时，按照与天然人胶原蛋白相似程度和技术难度均从高到低分类来看，重组胶原蛋白可进一步分为重组人胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、重组类胶原蛋白。
但因技术水平有限，目前市面上主要为重组人源胶原蛋白和重组类胶原蛋白两类产品，代表企业对应为锦波生物和巨子生物。故从这个维度看，锦波生物的重组胶原蛋白产品壁垒要高于巨子生物。
从业务层面看，锦波的业绩有提升预期。公司主营重组胶原蛋白产品、抗 HPV生物蛋白产品，2022年收入贡献分别为86%和12%，且2019-2022年期间重组胶原蛋白产品营收CAGR为32%，远超同期公司营收复合增速14%看，重组胶原蛋白产品为公司业绩贡献和增长的主要驱动力。
其中，重组胶原蛋白产品中有7成收入来自医疗器械产品、2成来自功能性护肤品。且值得注意的是，重组胶原蛋白产品中的医疗器械和功能性护肤品未来均有看点，业绩增长有支撑。
医疗器械产品中，除医用敷料等器械产品外，2021年推出上市的国内唯一一款重组人源化胶原蛋白医美针剂产品竞争力较强，且相较主要补水保湿的玻尿酸来说，能刺激人体自身组织再生的胶原蛋白优势更大，这也是该产品上市仅一年，就已经在2022年销售破亿元的重要原因，也是该板块目前最大的看点。
相对应，公司的业绩也随着医美产品的上市增长较快。2021/2022年公司营收分别同比增长44.7%/67.1%，归母净利润分别同增79.6%/90.2%。2023年1季度继续保持高增长，营收同比增长98.3%，归母净利润同比增长180.9%。
且需要注意，随着产品销售规模扩张、规模效应显现，公司2022年度医美产品单位成本下降；公司在维持该产品与2021年度毛利率93%几乎持平的情况下，于2022年产品上市一周年时，给予采购量较大的部分客户一定优惠，产品平均出厂单价下滑，客户的盈利空间提升，有动力进一步采购公司产品，2023年度该产品放量有望进一步加快。（2021年、2022年公司该产品的出厂单价分别为1132.99元/支和711.51元/支）
再加上，根据招股书，公司的原料产能在扩充，届时产能将是当前的170%，将保障公司的医美产品生产放量，2023年公司的业绩有望提升。
此外，公司的功能性护肤品生产产能也在扩充，且扩充完毕后产品产能将达到当前的2倍以上，有望驱动功能性护肤品产品放量，提供业绩增量，后续可以跟踪变化。
故，整体看，公司的业务基本面较好，未来业绩增长有所支撑。
估值层面：发行底价对应的估值不高，具有安全边际
由于公司业务所处的重组胶原蛋白赛道处于快速成长阶段，故适用于PEG值法估值，PEG=1为合理估值，PEG<1为低估。（PEG=PE/（G*100），其中PE为市盈率,等于基准日市值/2022年归母净利润；G为企业未来3年归母净利润增长率）
根据公司回复证监会第一轮问询资料，公司现有股本6233.60万股，新股发行底价为50元/股以及2022年归母净利润为1.09亿元测算看，在全额行使超额配售选择权的情况下，拟公开发行不超过575万股，新股发行后公司对应的市值为34.04亿元，市盈率为31.23倍。
若采用2019-2022年归母净利润复合增速34%测算，则在全额行使超额配售选择权的情况下，公司发行底价对应的PEG值为0.92，投资具有性价比。
需注意，公司于2021年推出上市的医美重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射产品处于快速放量阶段，并驱动公司2023Q1归母净利润、扣非净利润同比增长均在180%+，再加上颜值经济和疫后变美需求驱动，妙投预计未来3年复合增速将不低于2019-2022年归母净利润34%的复合增速，在这个背景下，锦波生物发行底价对应的PEG值实质上可能会更低一些。
故，可关注锦波生物的打新机会。
可能有朋友会问，锦波生物什么时候上市？经过梳理2023年以来在北交所上会通过的14只股票的申购日期，从上会通过到申购天数在41-85天。而锦波生物从3月24日上会通过，至今已经60多天，妙投预计大概率会在6月份可以打新，后续可关注公司公告。
注：超额配售选择权，又称“绿鞋”。是指发行人授予主承销商的一项选择权，获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15% 的股份，即主承销商按不超过包销数额115% 的股份向投资者发售。在增发包销部分的股票上市之日起30 日内，主承销商有权根据市场情况选择从集中竞价交易市场购买发行人股票，或者要求发行人增发股票，分配给对此超额发售部分提出认购申请的投资者。通过行使超额配售选择权，可以平衡市场对该股票的供求，起到稳定市价的作用。
（资料来源：Choice数据）
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