核心看点：
神农集团具备高成长性、低成本和资金压力小的三大优势，但之所以领跌板块，主要是其估值不便宜；
通过分析能繁母猪存栏变化、生产效率以及市场行为的干预，预估2023年10-11月或者2024年4-5月可能会出现周期底部。
近期，因猪周期景气度低迷，自4月初至今，神农集团股价累计下跌约14%，领跌板块。截至2023年6月7日午盘收盘，神农集团市值约为118亿元。
神农集团起家于饲料业务，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。2022年，神农集团养殖、屠宰、饲料收入占比分别为52.96%、25.97%、17.24%，其中生猪养殖是影响神农集团股价波动的关键业务。
在生猪养殖方面，神农集团具备三大优势：一是成长性较高。2023年，神农集团生猪出栏目标150万头，同比增长61.46%；二是养殖成本较低。神农集团2022年育肥猪完全成本为16.7元/公斤、养殖成本为15.4元/公斤，仅次于牧原股份，位列行业第一梯队；三是无资金压力。神农集团的资产负债率与流动比率均较为健康，经营风格稳健。
市场不禁疑问，具备三大优势的神农集团，为何会领跌板块？以及猪价何时触底？这需要从估值和产业趋势两个层面去探讨：
神农集团估值不便宜
妙投采用分部估值法为神农集团估值：
（1）妙投按照周期底部的头均市值和周期顶部的PE法来估算生猪养殖板块市值。
假设2023年处于本轮周期底部，神农集团完整一个周期的头均利润是400元/头，给予10倍PE，其头均市值在4000元，按照其2023年150万出栏目标，其市值约为60亿元。
假设2024年迎来下一轮周期高点，按照2024年15元/公斤的完全成本，21元/公斤的销售价格，120公斤的出栏均重，可以估算出神农集团2024年周期高点的头均利润是720元，假设给予其7倍的PE，按照240万头的出栏目标，那么其市值空间为120.96亿元。
（2）按照PE法估算其饲料板块市值
随着神农集团养殖业务的快速发展，2019年后公司饲料大量供给于内部养殖业务。因此，神农集团饲料板块贡献的市值会比较低，可以忽略不计。
（3）采用PE法估算其屠宰市值。
净利润规模方面，假设2023-2024年，神农集团屠宰业务的营收规模分别为9亿元和9.2亿元，净利率为8%，对应的净利润规模为0.72亿元和0.736亿元，给予15倍PE。因此，神农发展屠宰板块市值在2023年和2024年分别为10.8亿元和11亿元。
因此，神农集团估值空间就在71亿元-132亿元，距当前整体市值有40%的向下空间和12%的上涨空间。
也就是说，神农集团尽管具备三大优势，但依然领跌板块，主要是其估值并不便宜。
当前，猪周期处于周期底部，神农集团的资本市场表现难言乐观，未来能否反转主要取决于猪周期。
何时走出周期底部？
通过分析能繁母猪存栏变化、生产效率以及市场行为的干预，可以预测2023年11月之前生猪供给是宽松的，即猪价会持续下探。
具体分析如下：
一是生产效率持续改善。自2021年12月至2022年12月，低效母猪逐渐被淘汰，以及配种效率提升，导致新生仔猪在2022年3月-2023年3月处于快速恢复的过程中，对应6个月后的生猪理论出栏边际增加（即2022年8月-2023年8月）；
二是养殖户对后市猪价不乐观，压栏和二次育肥的意愿就会降低，不会导致猪价出现大幅波动。
至于猪价低迷态势持续多久，目前预估至少要持续至2023年10月，这是因为农业部数据显示，国内能繁母猪存栏从2022年的5月开始环比增加，一直持续到了2022年12月。
此外，受供给及需求季节性的影响，国内猪价也有明显季节性特征。一般而言，每年4-5月份猪价见底，然后持续上涨至9月份，10-11月份回落，到12月-次年2月回升。
因此，综合以上情况可以预测出，2023年10-11月或者2024年4-5月可能会出现周期底部。
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