作者｜张楠
头图｜视觉中国
在2、3、4月的PMI数据点评时，我们跟大家强调PMI作为环比指标，大家不要在意目前它的绝对位置，而是要去试图判断它未来的走势。当时我们明确跟大家说经济并未进入过热期，市场所期待的主升浪行情在短期也只是镜中花、水中月。
这种情况到了4月份有所改变，随着PMI的下滑和经济数据的走弱，市场情绪开始从“牛市来了”的极端乐观情绪转向“经济又开始下行”的极端悲观情绪。
对于此种观点，我们认为虽然2月时那种盲目乐观不可取，但现在市场担心经济重新进入下行趋势的担忧也没有必要，毕竟经济在复苏期反复震荡是每一轮周期的一般特征。
5月PMI指标显示经济仍然走在回落的趋势中，总体来看基本所有指标都偏向利空。如果非要从5月的PMI指标中找个偏利多的数据，那就是回落的幅度开始缩窄。
虽然市场上充满了对经济的悲观论调，但我们仍然认为债券“没涨”的信号比市场“看空”经济的观点更重要。这和我们自2月以来持有的“债市一路上涨，股市震荡下跌”比“经济起飞，牛市回来了”这种观点更加重要如出一辙。
一、5月经济情况详解
接下来让我们从5月PMI数据的各个细分指标来看一下5月的经济情况。
5月制造业PMI为48.8%，比上个月回落0.4%。非制造业PMI为54.5%，比上个月回落1.9%，两项PMI数据均出现回落。其中值得注意的三个趋势分别是：
①制造业PMI各项分项指标均继续下行，不过下行幅度有所缩窄；
②主动去库存周期仍在持续，价格下降幅度远大于库存下降幅度；
③服务业虽然仍强，但也同样处于回落趋势。
从需求方面来看，新订单、新出口订单、在手订单三大需求指标全线回落，不过跌幅相较于上月有所收窄。其中新订单由48.8%回落至48.3%，新出口订单由47.6%回落至47.2%，在手订单由46.8%回落至46.1%。虽然5月三大订单指标都仍然继续回落，但跌幅相较于上个月均有所收窄。
从供给方面来看，主要指标均继续回落，除供应商配送时间外全部指标均跌破荣枯线（50%），进入收缩区间。生产由50.2%回落至49.6%，采购量由49.1%回落至49.0%，进口由48.9%回落至48.6%，从业人员由48.8%回落至48.4%，供应商配送时间由50.3%上升至50.5%。
虽然供应商配送时间上升，但是这代表了供应商配送时间加快，表明现在经济需求不旺。因此它是个逆序指标，在计算制造业PMI的时候，它的上涨对PMI是负贡献。因此5月所有的供给数据都是利空的方向。
从价格方面来看，主要价格指数大幅回落。出厂价格由44.9%回落至41.6%，购进价格由46.4%回落至40.8%。结合部分大宗商品期货的价格，其实市场对于各类工业品价格的下行早有预期，但结合后面的库存数据来看，工业企业降价去库存的成效其实并不怎么好。
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