出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
2023年全球光伏装机需求有望超预期，资本市场对光伏板块预期有所改善；
受行业认可，TOPCon处于从1到10的规模化落地的阶段；
TOPCon业务占比高的企业，其业绩弹性更大，更易被资本市场关注。
近期，光伏板块迎来一波久违的反弹，钧达股份、爱旭股份、晶澳科技等不少光伏企业的股价纷纷出现上涨。相较前面几次的弱反弹，本轮光伏反弹的空间更高、时间更久，备受资本市场关注。甚至，网上还出现了“光伏板块正在走出底部”的段子。
虽然5月26日光伏板块出现了全面回调，但妙投认为这并不意味着反弹的结束，只是短期的调整。我们认为，此次光伏的反弹还会继续，那支撑的原因是什么？以及反弹之下，哪个环节更值得关注呢？
一、光伏装机量有望超预期
今年以来，光伏板块跌跌不休，妙投认为主要有以下几方面原因：
1. 券商预计2023年全球光伏需求为350~360GW，超过中国光伏协会（CPIA）的乐观预期，资本市场担心全球光伏需求会不及预期；
2. 欧美的政策对国内光伏企业并不友好，给国内光伏企业的出口带来不确定性；
3. 今年市场风格属于存量资金博弈，部分基金经理迫于业绩压力，不断割肉新能源，接盘AI等热门赛道，造成光伏板块资金不断流出。
当前，在全球光伏装机需求超预期、中美关系向好的利好因素共同驱动下，市场对光伏行业的预期有所改善，是驱动近期光伏反弹的重要因素。
作为光伏头部企业之一，晶澳科技近日发布的投资者关系记录表显示，2023年的全球光伏市场需求有望超出预期。据第三方机构预测，2023年全球光伏市场需求大概在350~360GW。按目前形势看，今年的需求会高于机构预测。明年，中国、欧、美三个主要市场也会保持一个较好的增速，晶澳科技对2024年的市场需求持乐观态度。
此外，晶科能源在投资者关系记录表中表示，预计全球组件端并网需求约340-360GW，出货预计450GW。其中中国市场约150-160GW、欧洲100-110GW、美国40-50GW。
另外，长江证券发表观点表示，近日史上规模最大的SNEC光伏展召开，国内外需求方、供应方密集交流磋商，认为2023年的组件需求可上修至500GW＋，并达成共识。在交流中，企业二季度量、利预期乐观，不少企业利润环比增长20%-30%以上。
妙投通过对消息面、数据进行综合分析，发现2023年全球光伏需求有望超出市场预期，是驱动当下光伏反弹的主要因素。
此外，因贸易壁垒等问题，市场对国内光伏电池片、组件出口较为担忧。在近期举办的G7峰会后，这种担忧有所降低。
近日，拜登在G7峰会后接受记者采访，表示G7成员达成共识，不会与中国脱钩。同期，王毅与美国国安顾问沙利文、中国商务部部长王文涛与美国商务部部长雷蒙多等的会谈促成，都预示中美关系正在往积极的方向发展。
中美关系积极向好，也让市场对光伏板块的预期有所改善。
从资金流向来看，TCL中环、爱旭股份、晶澳科技等主产业链的代表性公司，近几日均有资金净流入。
在光伏板块逐步回暖的趋势下，当下哪些环节更值得关注呢？接下来，让我们一起来探讨。
二、TOPCon成N型电池主流技术
从光伏产业链最近动态来看，据InfoLink数据显示，硅料、硅片、电池、组件的价格处于下行周期。在这样的背景下，部分产业链环节的创新或增长，会成为资本市场关注的焦点。
光伏发展的本质是追求光电转化效率的提升、制造成本的下降。目前，光伏电池技术正在从PERC电池到TOPCon、HJT等N型电池。
经历1年多的市场验证，TOPCon逐步得到行业性的认可，近期部分国内招标项目N型份额已由此前10%上下提升至近50%。此外，根据InfoLink最先发布的电池片价格数据显示，TOPCon电池片（182mm）的价格比PERC电池片（182mm）的价格多0.11元/W，产生了一定的溢价。
在海外市场，欧洲市场目前对TOPCon产品的性价比也有了充分认知，头部企业所接组件订单中TOPCon占比可达60%-80%。从溢价方面来看，海外整体溢价水平在1.5-2美分/W之间，尤其是分销客户溢价更高，有望达到2美分以上。
TOPCon之所以能够产生一定的溢价，其原因是，随着N型电池能进一步降本增效，且被电站有效验证，下游电站对N型电池的需求优先级更高，带来高效N型电池的议价能力更强。
根据InfoLink盘点，2023年底TOPCon名义产能将有望超过400GW，TOPCon正以超预期的速度加速对PERC产能的替代，2023年TOPCon市占率将一举超过25%，为新一代光伏电池的主流技术路线。
在TOPCon产能规划方面，2022年排名前三的玩家分别为：晶科能源（26.7%）、润阳股份（15.8%）、通威股份（15.01%），到了2023年排名发生了较大的变化。2023年排名前三的玩家分别为晶科能源（16.88%）、钧达股份（14.57%）、晶澳科技（12.83%）。
在TOPCon电池成为主流N型电池的背景下，钧达股份的TOPCon电池业务占比较高，TOPCon电池的放量对其业绩影响更大，弹性更高。而晶科能源、晶澳科技拥有PERC电池、TOPCON电池等多种技术，TOPCon业务对其业绩影响较小。
估值方面，截至5月26日，钧达股份的市值为253.61亿。据机构预测，钧达股份2023有望实现归母净利润为22.42亿，同比增长212.79%。这里可以考虑市场情绪的影响，这里给予钧达股份12-15倍的市盈率，对应的2023年参考市值为269.04~336.3亿。
对于晶科能源、晶澳科技，据机构预测，其2023年业绩有望分别达到67.15亿、93.78亿，这里给予12-15倍的市盈率，晶科能源、晶澳科技的2023年参考市值分别为805.8~1007.25亿、1125.36~1406.7亿。
三、小结
2023年全球光伏需求有望超出市场预期，是驱动当下光伏板块反弹的主要因素。目前，硅料、硅片、电池、组件的价格仍处于下行周期。而部分产业链环节的创新或增长，更容易成为资本市场关注的焦点。
TOPCon电池技术受行业认可，成为当下N型电池的主流技术。相对晶科能源、晶澳科技，钧达股份凭借TOPCon电池业务占比较高，业绩弹性更高，更易被市场资金关注。
目前，2023年是TOPCon从1到10的规模化落地的阶段。若TOPCon相关企业的业绩超预期，钧达股份等仍有估值修复空间，可持续关注。
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