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为什么一季度社融这么好,市场却没有反应?
2023-05-26 18:19

为什么一季度社融这么好,市场却没有反应?

文章所属专栏 每日投资参考·第二季
释放双眼,听听看~
00:00 08:18

作者|张楠

头图|视觉中国


以社融为代表的信贷指标历来都被看作是经济的领先指标。不过随着房地产大周期的见顶回落,市场上出现了很多认为信贷周期的领先性开始消失的观点,尤其是在一季度社融数据大超预期之后,市场不涨反跌的情况下,持有这种观点的投资者越来越多。

 

今天我们来聊一下信贷周期对经济的领先性以及这种指标在当下究竟还能不能用来指导投资的问题。


一、以社融为核心的信贷周期是否具有领先性?


首先我们明确一个观点,以社融为核心的信贷周期是经济的领先指标,但不一定是股票市场和债券市场的领先指标。之所以说社融是经济的领先指标,是因为社融本质上就是企业为了生产经营所借的钱,而从企业借钱到投入生产还需要一段时间。因此体现在数据上就是当社融数据上行之后,就会有经济的企稳上行。

 

但社融不一定是投资的领先指标,而是滞后指标。因为社融是每个月中旬公布上个月的情况,而市场通过银票转贴现利率、Shibor利率以及DR007这种高频利率指标可以提前对社融有大体的判断。因此这些高频的信贷指标是投资的同步指标,而但像社融这样的月度信贷指标其实是滞后指标。

 

但我们之所以说社融“不一定”是领先指标。是因为根据投资者的投资周期不同,社融的作用也不同。如果大家的投资框架是着眼于周度甚至是月度波动,那么高频信贷指标可以看做同步指标,但社融就只能是一个滞后指标。

 

但对于着眼于经济周期的投资者而言,社融反倒比高频信贷指标更有用。因为高频信贷指标波动太多,很容易像股票在牛市里的短暂下跌和熊市里的短暂上涨一样影响投资者的判断。而社融这种低频指标一旦走出了上行的趋势,就不会在短时间内结束,这是经济惯性所决定的。因此这种情况下社融可以看做是一种领先指标。

 

目前市场上持有“信贷不领先”观点的投资者其实分为两类:


第一类:浮于表面的投资者


一部分浮于表面的投资者是因为一季度社融高增没有带来市场的上涨。这种论点的论据就是社融高增但市场反而下跌的简单观察。

 

这有点类似去年大量投资者认为中概互联网不能投了,因为互联网已经变成公共事业股,所以估值也要向公共事业股靠近。

 

11月疫情政策优化后港股大幅反弹,“公共事业估值”的理论再也没人提了。投资者的观点又变成了“含港率”将会是今年投资收益的胜负手。

 

到了今年2月份之后港股再次下跌,这种“胜负手”的观点再也没人提了。

 

本质上这部分投资者只是在为下跌找理由,为上涨找论据,一旦行情转变,观点也就自然改变了。


第二类:深入根本的投资者


另一部分深入根本的投资者则是观察到了房地产发生了趋势性的变化。中国的房地产市场经过了过去十年的上行周期,未来可能会进入到下行周期中。

 

大家要知道,由于不同的商业模式限制,房地产才是社融的核心支撑,技术含量越高的行业对社融的支撑力度越弱。

 

举个例子方便大家理解这两种不同的商业模式,房地产的经营模式是自身有10块钱,然后加100倍杠杆,用1000块去造房子,因此需要从银行借来990元,这990元统计到社融中就是一大笔钱。

 

像房地产这种行业我们管它叫资本密集型行业,这也是房地产历来都和银行等行业一起被划分到大金融行业的一个重要原因。

 

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本文是 每日投资参考·第二季 付费栏目文章