出品｜妙投app
作者｜刘国辉
头图｜视觉中国
基金行业里有大量的成长风格选手，有些偏好中短期高景气，另外一些则不优先看中短期景气，更看重公司质量，信奉长期持有优质成长股来获益。前者的产品往往有较好锐度，但波动也较大。后者短期锐度一般，但个股较好的质地使得产品长期稳定性较强。
嘉实优势成长基金经理孟夏是以“长久期高质量成长”为核心框架的选手，在他看来，优秀企业持续成长创造的价值是长期可持续收益的唯一来源，他在选股中主要寻找未来三到五年甚至五到十年的长期景气行业和公司，选择商业模式与竞争力更出色的公司长期持有，产品的业绩稳定性较强，嘉实优势成长混合A在2021年、2022年和今年一季度均处在同类排名前1/3的位置，在成长股机会不多的2022年也依然表现稳定。
虽然不是短期锐度高的选手，但稳定的表现获得了投资者认可。在2020年7月接手该基金时，基金份额1.02亿份，基金规模0.94亿元。而截止到今年一季度末，基金份额增长到13.16亿份，规模增长到17.51亿元。
虎嗅妙投最近与孟夏进行了深入交流，孟夏对投资方法论以及对主要板块后市行情做了解读和判断。他表示，不会根据一两个月甚至一两个季度的业绩变化就直接做决策，但会思考短期业绩变化对长期盈利预测有什么影响，是否影响长期逻辑。
在众多板块中，孟夏目前最看好计算机。他表示，计算机公司收入端改善有四重逻辑，成本端改善有两重逻辑，未来一到三年业绩都会不错。
对于AI，孟夏有不同于市场的观点。他认为在AI产业链中，算力板块尤其半导体，AI在3年以上维度带来增量有限。AI应用层面，To B应用的壁垒、现金流、商业模式比较好。To C类应用出业绩会比较快，但中期也存在更大被颠覆的可能。长期来看， To B类AI应会更出业绩。对于市场看好的办公软件，他认为目前市场对于国内办公软件的ARPU值预期过高，未来不确定性比较大。
对于新能源，他认为，光伏主流标的的长期市值成长空间并不大、同时存在技术路线风险，竞争维度过于单一也导致容易长期无差异内卷，目前盈利能力处于高位，因此并不看好；电动车板块长期看好，在产业链经历过了去库存过程以后，会有一个反弹，但判断反转还为时过早。
以下是孟夏与妙投的交流实录：
下半年顺周期有机会，新能源板块有反弹、难反转
妙投：您对于今年市场有怎样的整体性展望？
孟夏：今年下半年顺周期还是会有机会。因为下半年要么经济内生动力逐渐起来，要么还是要上政策。另外今年下半年还看好茅指数或者高质量风格，因为海外衰退风险，可能会使一些外资增配中国，外资一定是买高质量的。
新半军领域，光伏还是不看好，半导体也不看好。军工我在思考要去买，只是还没有下手，军工我觉得可能调整得差不多了；电动车二季度可能会有一个反弹。所以我适度增持了一些电动车。
我目前对电车的判断还是一个反弹，离反转还比较远。反弹的原因有几点：
第一，电动车已经持续跌了一年半，比光伏跌的时间更长，是新能源里最先跌的，估值位置、筹码结构都相对好一点；
第二，一季度之所以发生超跌，是因为整个产业链在去库存，随着碳酸锂价格下跌，大家都不敢拿库存，怕减值，怕成本高企带来毛利率下降。我们现在观察到产业链库存已经去到比较低的水平，尤其材料端库存去的尤其多。
如果终端需求复苏，会带来整个产业链回到补库存的状态，就会有比较大的弹性，如果终端需求没有复苏，可能行业继续维持在不温不火的状态，但也不会像过去一两个季度那么惨。至于终端需求能不能复苏，一两个季度确实很难看清楚，现在消费能力比较弱。
专精特新方面，挖掘难度是加大的，最看好的行业是软件计算机。2023年主线就是复苏+安全。复苏里边我们重点关注的是盈利兑现，因为经济是弱预期、弱现实；安全方面我们关注的是变化，包括像新半军、能源都算是安全，都已经预期比较强了，我们希望在这里边找一些新的变化。
无论是复苏的、盈利的兑现，还是安全的新变化，他们的交集就是计算机，所以我们全面看好计算机。AI是一次不亚于互联网级别的技术要素的升级，它会给各行各业带来非常巨大的变化，我们会在这个范畴里持续寻找长期机会。
妙投：您提到有几个因素支撑新能源反弹，板块实现反转还需要什么条件？
孟夏： A股每两三年有一波大的轮换，想大范围东山再起，除非有大范围的下跌，否则一直都是这么不断滚动来、滚动去，就像医药、白酒一样。没有跌透就不会有反转，一直只是结构性机会。
妙投：您看好新能源板块的哪些结构性机会？
孟夏：看好电动车的材料，中游材料。不看好上游锂，不看好整车。在新能源里面主要找一些新技术。产业的机会还是存在的，只是要找新的公司。
妙投：光伏板块您一直没有配置，是怎样考虑的？
孟夏：第一，长期没太大市值空间，2030年光伏行业新增装机量会到1200到1500GW，那时一瓦卖一块钱就不错了，所以1.2到1.5万亿的市场，扣除硅料10%的净利率，1200到1500百亿的利润，那时候估值最多给十倍PE。所以总共1.5万亿的市值。前四家公司加一起60%的市占率，对应一万亿市值，现在加起来已经七八千亿的市值，所以没太多空间。逆变器也是类似的算法。
第二有技术变化的风险，钙钛矿已经近在眼前，钙钛矿对于晶硅，就像固态电池对于电解液一样，不同的地方在于，固态电池可能是要到2028年以后才会产业化，钙钛矿今年下半年就产业化了，钙钛矿会压制晶硅产业链估值。倒不是说晶硅产业链业绩一定会受多大影响，因为钙钛矿想要成为主流还要较长时间，但它想要初步放量很容易，已经开始了。
第三是盈利能力，光伏产业链的盈利能力现在还在高位，无论看ROE也好，看投资回报率也好，都在比较高的高位。今年光伏需求不会差，盈利也不会差，但是估值起不来，今年的光伏就像是去年的电动车，大家永远担心估值，永远担心盈利位置；
最后，里面机构还是比较多，不像电动车已经跌了一年半，光伏才跌了半年，所以还需要一段时间。
计算机未来三年业绩会不错，AI算力很多标的中期业绩增量有限
妙投：您对下一阶段计算机行情怎么看？
妙投：我们长期看好计算机，所以在计算机领域长期超配。计算机行业有疫后复苏逻辑。此外，信创、AI、对公开支修复都是大家常说的逻辑。另外，软件行业成本主要是人力成本，可以拆为人数和工资。这些公司2021年人力扩张，但2022年行业机会一般，这些公司没有进一步进行人员扩张。
工资方面，前几年他们被互联网大厂抢人，去年互联网大厂对软件行业从业人员薪资吸引力相对降低，所以计算机公司工资压力减弱。收入和成本的剪刀差会带来业绩大程度修复，这是我们看好计算机公司的最重要原因。
估值角度，去年三季度是在一个三年、五年、八年的历史低位，四季度也在一个相对低的位置，但今年一季报出来之后，计算机已经变成超配了，虽然和过去两个高点（2015年、2017年）差的比较远，但至少从五年平均来看是超配的位置，所以计算机板块最近表现就比较一般。
虽然目前机构配置不算低了，但其中长期优秀企业，主题性不够强，还处在比较低的位置，有较大的空间，尤其经过最近这一轮回调后，已经把AI给它的加持都跌回去了。AI也确实会给他们带来一些积极变化，所以我们现在更看好这些计算机公司。
妙投：计算机一季度业绩没有明显改善，您对于今年计算机板块业绩修复怎么看？
孟夏：我们看好今年计算机板块的业绩修复，计算机公司是偏项目制的服务，大部分收入利润都集中在四季度，因为下游很多都是在年底去进行结算，所以看四季度的业绩才是最关键的。计算机公司未来一到三年的业绩修复逻辑，收入端四重逻辑，成本端两重逻辑，都没有变化，未来一到三年业绩都会不错，不能只看一个季度。
妙投：下一段AI板块行情会怎么演绎？现在从算力、算法、数据都炒了一波了。
孟夏：基于三年以后的维度去看，如果只是纯主题，三年之后不会兑现业绩，那我们不会参与，但AI是真正能出业绩的，它不是纯主题，它能给很多行业和公司带来实质变化。
AI分为三类，算力、算法模型和应用。从三年业绩兑现的角度看，首先算力领域，我们不认为三年维度来看它能够兑现多少业绩，因为算力是不缺的，训练大模型并不需要太高算力，训练一个GPT4，5000张A100就行了， A100现在一张10万块钱，5000张大概就是五个亿，而最后真正能走出来的大模型又有几个？这个量级是不够大的。另外算力也在指数级迭代，模型对于算力的要求在下降，所以算力以后是兑现不了多少业绩的。
第二在算法模型上，之前我们觉得算法模型只有大厂才能做出来，现在觉得算法模型最后会有三四个大模型一统天下，还会出现很多垂直领域的模型，会有一些厂家对模型做一些定制应用，以及现在很多开源大模型发展也非常快，所以在算法模型领域里以后还是有机会的。
第三在应用层面，因为AI是技术要素大的升级迭代，技术要素升级带来百花齐放，最大市场空间还是应用。确实传媒的应用是逻辑最顺的，最先会有业绩落地。
另外，计算机公司里也有很多大模型应用能够兑现。计算机里面的应用包括两类，To C的应用和To B的应用，To C应用是更快的，股价上反应也比较多。目前股价反应比较落后的是To B应用，像建筑信息化、保险IT、网络安全、数据安全、办公OA系统等，因为市场认为这些领域出业绩比较慢。
但To B的好处在于壁垒、粘性比较高，垂直领域应用是比较重的，需要跟客户进行深度定制开发，虽然出业绩比较慢，但出来之后它的壁垒、现金流、商业模式也会比较好。To C类的应用出业绩会比较快，但也比较容易被颠覆。
所以长期来看， To B类的AI应会更出业绩。股市节奏上我不知道短期什么时候会轮到To B应用，但从两到三年的长期维度来看， To B应用更有前景。
2015年那波互联网+，当时炒的股票90%后来都没有兑现，股价都跌回去了，但有10%的企业走了出来，这里面就包括了一些To B企业。
妙投：光模块市场会不会有较好的业绩兑现？
孟夏：这都算一个大的范畴了，算力包括芯片、服务器、光模块、交换机，如果只从AI对他们拉动角度来看，都不会很大。全球1400万台服务器，这1400万台总量现在没什么增长，AI服务器从20、30万台增长到100万台，当然价格高一些，价格可能是两三倍的价格，但是拉动也没有那么高。光模块也是一样，以前主要100G、200G，现在又到400G、800G，是有拉动，但没有大家想象的那么大。
现在里面很多标的已经估值透支比较多，但还有些细分领域值得挖掘，譬如最近大家挖掘的服务器液冷系统，我们最近也挖了一些跟服务器相关的材料领域，特别受益于AI化，只用在快速增长的AI服务器、和即将渗透率快速提升的最新架构的普通服务器。
妙投：办公软件AI化是比较热门的赛道，您对应用软件前景怎么看？
孟夏：大家会觉得AI可以给办公软件打开天花板，不过现在估值特别难给，它是用户数乘以ARPU值再乘以估值，这三个乘数都处于高度不确定的状态，乐观能往上给很高。我们觉得，海外相关软件收费也就两百多块钱，但现在市场对于国内办公软件的ARPU值预期已经到了两三百块钱。
国内办公软件的产品力想要有非常好的体验，一定要国内大模型起来。而国内大模型现在想达到GPT3.5的水平，可能还要到年底，想达到GPT4的水平要到明年，但今年年底人家GPT5都出来了，所以这里面不确定性还是比较大的。这些问题都是动态的，需要继续观察。
妙投： A股也有一些公司在布局AI大模型，有没有机会？
孟夏：可以继续观察有场景的AI公司，自己做大模型，有场景、有应用，这些都没问题，核心就是这类公司的大模型做得怎么样，如果大模型做得好，公司一定是空间非常大的，但比较担心这类公司的大模型做不过大厂，它又不会接大厂的大模型，所以就像垂直一体化的苹果一样，要么做得很厉害，要么被淘汰。我们之前觉得大模型可能是只有大厂能做好，但现在发现有一些垂直领域优秀公司也会做好，可以继续观察。
妙投：市场比较关注数据要素，涨幅也比较大，您判断这块有没有机会？
孟夏：我们主要关注能落地和业绩兑现的机会。其实无论AI也好，信创也好，数据要素也好，我们看好的标的都不是标签属性特别强的股票，但这些公司和这些概念也都能扯上，因为这些公司都是在各个垂直领域的龙头公司，只要这个领域有变化，它都跑不了。虽然短期股价不是那么犀利，但看长期，无论是信创还是数据要素还是AI，都是可以落地的标的。
比如保险IT龙头在保险IT领域有40%的市场份额，保险核心系统大都是外资，以后都要换成内资，有信创需求。同时保险里面有很多数据，涉及到保险的数据要素，只是这些公司不会给自己贴上标签。真正优秀的企业一定是埋头苦干。而股市上出来叫得响的企业大多可能是想要赚一把钱跑的。因为它想要赚的是资本市场的钱，不是想赚实业的钱。想赚实业的钱一定要低调，恨不得竞争对手都不知道你在干这个事情。
妙投：数据要素产业链，哪一块可能会更价值？
孟夏：还是要看有数据的各个垂直领域，谁掌握数据，或者谁能给掌握数据的人提供服务，能够落地，比如保险领域、建筑领域，以及网络安全、数据安全的公司，无论是数据要素还是AI以后都离不开数据安全。
妙投：市场关注度高的数据存储，您觉得有没有机会？
孟夏：数据存储不能深究，缺乏自己的核心竞争力，它帮助政府去建设，买一些服务器，盖机房，跟政府合同可能若干年一签，到期之后再签的时候，没有任何溢价力，数据都在政府手上，同时没有提供增值服务，只是帮政府垫资而已，长期可能兑现不了。
妙投：有些产业互联网也被当做数据要素受益板块来炒，是否合理？
孟夏：只要有数据，大家都可以讲数据要素，但这个数据我觉得不是那么有利用价值，至少目前来看如此。不是所有的数据都可以成为数据要素，要看这个数据你能不能用，它的所有权、使用权在哪里，其次看能不能创造价值。
产业互联网和To B平台服务业有长期机会，科技消费品会有业绩修复
妙投：您一直持有产业互联网、工业品电商板块，以及一些To B的平台服务业，其投资逻辑是怎样的？
孟夏：有两类行业，美国有牛股而中国没有，一个是To B的软件，一个就是To B的平台服务业，包括产业互联网、检测认证服务、会展服务等。这两类行业为什么美国有牛股，中国过去没有牛股呢？
第一，国内企业多数喜欢大而全，什么都自己做。随着经济增速下降，各行各业越来越卷，每个行业都在追求效率提升，就会把和核心业务不直接相关的软件或者服务外包出来。
第二，以前国人不太愿意为软件和服务付费，喜欢看得见摸得着的东西，喜欢为硬件付费，但现在大家也越来越有软件付费、服务付费的意识。
这是两个领域值得看好的大逻辑。落实到产业互联网平台，其实就是给制造业企业提供互联网销售的渠道，制造业企业的销售体系非常复杂，可能有三四级甚至五六级经销商体系，制造业的这些To B产品又比较不透明，信息不对称性比较强，因为它的专业化属性强，想要线上化是比较难的，需要有线下靠关系去营销。而产业互联网平台可以解决信息不对称的问题，提高效率创造价值，平台就可以从中获得价值，所以这个产业逻辑是非常对的。
板块最大的风险在于估值体系，虽然是产业互联网平台的定位，但这类公司还是以贸易属性为主的公司，互联网只是它的形态而已，商业本质还是一个贸易型的公司，所以估值要怎么给的问题是很大的分歧点。
再到To B的检验检测、会展服务行业，有共同特点：商业模式好、现金流特别好，能做百年老店生意，下游又比较分散，周期性比较弱。另外毛利率也不错，检测认证服务的龙头公司毛利率是50%，会展服务公司现在毛利率已经到58%了，后面可能会提升到70~80%。
妙投：您在科技消费板块持股也较多，比如滑板车、扫地机，最近两年营收和利润逐步在放缓，您对这块的增长潜力怎么看？
妙投：我把它定义为全球品牌科技消费品，最关键是全球品牌。看竞争格局，在中国做偏消费的生意做到双寡头，还是会非常卷，比如家电、乳制品。除非真有很强的品牌溢价。但在欧美不一样，那边真的认可品牌和品牌溢价，背后也是文化属性决定的。
中国最讲究性价比，在中国做消费生意到最后都会很难很卷。最好的商业模式是在中国进行研发、设计、生产、制造，享受中国的劳动力红利、工程师红利、快速迭代能力，同时又能以自有品牌卖给欧美，拥有全球的品牌、渠道。中国研发制造加全球品牌渠道，这是自上而下选择这些公司的原因。
为什么这些公司以前没有全球品牌，现在或者以后会有呢？因为供给端发生变化，最大的变化就是智能化和电动化。欧美市场是成熟市场，想要有新的品牌出来，一定要供给端有比较大的变化，自动化和电动化这个浪潮不仅发生在汽车领域，还发生在滑板车、电动自行车、扫地机、割草机等，所以给予这些品牌卖到欧美市场的机会，这是大的逻辑。
过去股价表现比较差，不过我们觉得未来会有否极泰来的机会。因为这些公司过去成本端遭受到了五重打击，先是关税，后来就是汇率，人民币升值，然后就是原材料、海运费，后来就是疫情影响供应链。但这五重打击现在有的已经改善，有的还在逐步改善，反映到业绩上会有一定滞后。另外在需求端，现在无论国内还是国外，需求都比较差，所以使得他们的股价表现也都比较差，都在底部。
大家现在都觉得出口会差，都觉得欧美要衰退，出口要大幅下降，但至少目前来，一季度、四月份出口都还不差。我们也觉得后面欧美需求确实会比较差，但市场对此的预期也已经比较充分，它可能短期不涨，但一旦有不那么差的预期出来，它就有机会。
投资中长期重于短期，质量重于弹性
妙投：您的“长久期高质量成长”框架怎么理解？
孟夏：我们的价值观是长期可持续收益的唯一来源是优秀企业持续成长创造的价值，长久期高质量核心是长期重于短期，质量重于弹性。具体体现在，长期买任何个股都会做五年盈利预测，且站在五年之后，再往未来看三到五年，看还有多大发展空间，以及商业模式、竞争格局、现金流等，这样可以给一个5年的目标PE，以此得到未来三到五年的目标收益率。同时，再结合对于公司的认知，对商业模式的认知，持续跟踪情况，我还会有一个确定性的判断，结合收益率和确定性，最终决定仓位。
所谓的高质量就是质量重于弹性，质量包括三个方面：商业模式，竞争优势和产业趋势，希望标的能够有有利润的收入，有现金的利润，以及有投资回报率的现金，这是高质量的内涵。第一是商业模式，我们最看重的是商业模式，怎样去赚钱；第二就是竞争优势，就是它的产业地位，对上下游的溢价力、在同行之间的竞争力、有没有比较好的护城河、有没有特殊的这种竞争壁垒；第三就是产业趋势。
三个之间，我会结合市场风格做一定排序，譬如最近两三年，市场更加重视产业趋势，换言之就是重视贝塔，重视赛道。而在核心资产比较火的时候，市场重视商业模式。我的持仓会根据整体市场风格做一定微调。
妙投：长久期高质量成长，是更注重长期可持续，忽视估值波动、交易层的博弈？
孟夏：需要认清A股的现实，即“各领风骚数百天。”无论是风格贝塔还是行业贝塔，会主导年内甚至两三年以内的收益。A股市场十八般武艺各领风骚，总有逆风期和顺风期。结合这个特点，不一定买每个股票都完全基于上述理想的方法论。比如我对于估值更多是看三年之后的估值，但如果市场阶段性演绎的比较充分，我会打一个更大的问号。
另外还要认清认知的局限性，我希望通过质量因子来获得长期更加稳定的收益，通过超额认知来获得超额的收益。但每个人的认知总是有局限性的。要对某个公司的认知在全市场领先，是非常难的事。一个股票已形成全市场高度一致的认可，我就会打上一个更大的问号，即我有没有能力去认为我的认知比市场强。
落实到具体操作策略，我使用长期重仓加试探轻仓相结合的方法。目前持仓的股票数量大概在35只到40只，其中一半股票占持仓比例大概在60%到70%，完全符合长久期高质量成长，基于三到五年甚至更长期的维度所来买。另外一半股票占持仓比例在30%左右，也是基于三年以上的维度去买，但它的确定性没有另外一半那么高，质量因子没有那么强，因为在我擅长的科技和制造领域，长期确定性天生比较弱。
所以我的持仓里会有长期不动的部分，前十大可能每季度也就换一只，但还会有一部分换的相对比较快，通过这种方式不断去引进新的活水。
另外会有一部分是偏右侧的标的，还有一些偏左侧，通过相对均衡的配置，使净值尽可能减少波动。
妙投：您是自下而上从公司角度来选择，而不是从行业比较来入手？
孟夏：是的，行业比较更多是在长期成长领域里去进行比较，譬如三到五年有成长前景的新能源、半导体、军工、软件、消费、医药。落实到个股，我们会针对个股做盈利预测和未来价值的判断再去买。在做行业的配置时，譬如去年加仓计算机，也有行业比较的思考在里边，但不是最重要的决定因素。
看重长期景气而非一年内景气，通过行业分散和左右侧布局来控制回撤
妙投：多数成长风格基金经理是景气度投资，您的框架跟景气度投资之间有什么差异？
孟夏：最近几年大家有一个认知是，成长就等于或类似于景气度投资，因为这几年确实这方面比较明显，放到三年前来看，当时成长更多提的是消费、医药。前两年又觉得“新半军”是成长，现在又觉得AI才是成长。我觉得景气度分为长期景气和短期景气，我们看的是长期景气，寻找未来三到五年、甚至五到十年的景气行业，不是仅看一两个季度或者一年以内的景气度。
妙投：选股看长期趋势，持股周期也特别长，会不会担心出现短期业绩不理想？
孟夏：对于回撤，有三个方面，第一，我不赌赛道或行业风格，单一行业持仓占比都不会超过30%，除了计算机超过20%之外，其他行业多数都在10%以内，行业相对分散。
第二在风格上，我主体风格是高质量成长，当高质量成长整体比较逆风的时候，我的基金业绩表现也会相对逆风。但基本上每次杀下去的坑我都能爬起来，原因是我的持仓风格有右侧、左侧适度均衡的考虑，除非市场整体泥沙俱下，否则不太会有持续永久性损失。
第三在选择个股方面，我重仓的个股都是相对质量比较好的公司，它可能会因为估值比较高而下跌，也可能会因为阶段性业绩问题下跌，但难形成永久性、持续损失。另外前十大重仓股里，我也做过一些波段，规避了一些亏损。通过这些方式，个股层面上可以相对降低一些回撤。
妙投：卖出主要考虑哪些因素？
孟夏：卖出因素有两个，一是估值泡沫化比较严重，又有短期基本面的变化，就会全部清掉。估值更重要的是看三年后的估值，如果三年之后估值还是很高，那我就不会选择。2021年三季度，我把牙科龙头清仓，公司商业模式很好，但当时觉得估值太高，看三年五年都还有50倍PE，又结合短期基本面有变化，就把它卖光了。
另外还有做一些减仓的动作，比如去年三季度、四季度就在减仓某个重仓股，首先是跟踪到短期基本面有比较大的恶化，显著低于预期，同时这些短期变化又使得我们对于它长期的业绩预测也有变化，影响了长期逻辑。这种重仓股就卖掉比较多。如果长期逻辑没有发生那么大的变化，我会根据短期变化再去择机加仓。
更多的卖是替换的思路，不断去寻找新的机会，避免跟重仓股票谈恋爱。
妙投：对于新锐基金经理而言产品的锐度比较重要，锐度可能会决定规模，您在产品稳定性跟锐度之间如何选择？
孟夏：通过锐度、贴标签的方法换来的关注度和规模不长久，当风过去，这些钱来得快，去得也快。给自己打上标签，成也萧何，败也萧何，当标签本身不行的时候，再怎么努力，也很难再可以。我希望做底仓型的成长，希望成为客户、投资人的底仓型成长配置标的。
短期不一定会规模上得很快，短期业绩也不会很锐利，但长期能排在市场前列。我相信这种风格五年之后会得到更多市场认可。机构投资者买基金的时候会去选择，一些仓位是底仓型基金，还有一些是做锐度做弹性的基金，我希望成为他们的成长类底仓型基金，而不是工具型基金。
#我是虎嗅妙投负责基金、金融方向的研究员刘国辉，行业人士交流请加微信：lgh19830828。
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