作者｜张楠
头图｜视觉中国
周初，央行公布了一季度的货币政策报告，在这份报告里央行谈到了对于经济和货币政策等方向的观点，一季度相关贷款的利率水平以及市场关心的一些问题。
单纯的从措辞上来讲，央行的态度其实和之前的政策观点一脉相承。不过在一季度经济数据回落之后，明显可以感觉到央行已经从一季度的相对乐观，变成了二季度的相对谨慎。
这种态度上的转变可以从央行删掉了“不搞大水漫灌”、“警惕未来通胀反弹的压力”等表述上可以很明显的看出来。对于海外通胀较为顽固、“房住不炒”等观点没有明显的变化。
从披露的数据上来看，最重要的是一季度企业贷款平均加权利率环比下降0.02%，个人住房贷款加权平均利率环比下降0.12%。不过票据融资加权平均利率环比上涨了1.07%，这个主要是由于去年四季度银行贷款冲量导致票据融资利率过低。
我们认为这次央行货币政策执行报告中最值得阅读的主要是四个专栏部分。
在央行每个季度的货币政策报告中，一般都会以专栏的形式针对市场关心的问题做出解答。在一季度的货币政策报告中，有四个专栏，分别针对大家关心的央行货币政策思路、存款大幅增长、硅谷银行的风险以及是否“通缩”的问题做出了解答。
首先，央行货币政策思路的自我定义是“缩减原则”，在专栏中央行称这种原则符合“居中之道”。
这个原则是指央行在考虑货币政策的时候会相对审慎，留出一定的余地。这和海外央行最典型区别的就是2020年新冠疫情期间美联储一次性将利率降至0的水平，并在造成严重通胀之后快速大幅的加息。而国内央行在疫情期间降息有节制，在海外央行大幅加息的时候“以我为主”，没有出现较大转向。
这种政策思路和我们周二点评经济数据时跟大家聊的基本一致，作为投资者自然希望央行一直降息，最好像2015年那样“降”出一个大牛市。
但作为政策的制定者，股市的表现并不是央行的核心关注点。过度加息和过度降息都会对经济造成额外的波动，2008年4万亿信贷以及2015年大放水都是前车之鉴，一次造成了严重的产能过剩，一次催生了崩盘到需要国家队入场的“放水牛”。因此在没有额外黑天鹅因素的影响下，央行肯定不会再次重蹈覆辙。
其次，存款的大幅增长在央行眼中是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的体现。
从总量上来说，因为央行的逆周期宽松，催生了金融周期的提前企稳，表现就是放量的信贷，这些信贷创造出了大量的存款。从结构上来说，企业和居民理财回流、疫情政策优化后生产流通传导、消费需求等恢复仍有时滞，经济循环阻滞摩擦未消，导致货币流通速度降低。这两个原因带来了存款的大幅增加。
现阶段我们面临的这种情况其实就是货币政策宽松推动下，信贷放量，金融周期企稳反弹，但是由于经济周期处于底部，居民及企业部门风险偏好不高共同造成的结果。历史上每一次经济下行周期的趋势都基本类似，大家永远是在经济最差的时候存最多的钱，在经济最好的时候花最多的钱去消费和投资。
但是央行没有提到的一个非常值得关注的地方在于，这一轮周期和以往周期最大的区别是自从2018年以来居民的存款在总量出现了“上台阶”级别的增长。如果说其他部门的存款仍然处于波动区间的话，那么居民存款则是一路狂飙。这背后一方面是2019年那一轮社融的快速增长，另一方面是影子银行消失之后，银行贷款这种高货币乘数的信贷方式占社融的比重持续增加。
再次，央行在硅谷银行问题上总结了四条经验教训。比较值得大家注意的有两条：货币政策应该避免大收大放，采取审慎的态度。
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