出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
据Q1财报显示，逆变器的储能业务占比提升明显，拉动业绩增长；
受碳酸锂价格下降的影响，储能装机成本下降，2023年储能有望持续放量，拉动逆变器增长；
凭借关键零部件IGBT的保供能力，行业头部企业的业绩确定性更高。
今年以来，新能源跌跌不休，在二级市场持续低迷。其中，锂电因下游需求不旺，光伏因竞争格局加剧，业绩增长均有一定的不确定性。相对而言，储能处于高速成长期，尚未出现以上情况。
而逆变器企业的Q1业绩表现相当炸裂，不少企业出现较高的增长，同时消化前面积累的高估值。究其原因，储能逆变器随着储能装机开始放量，成为业绩增长的第二曲线。
由于成长股的股价走势与业绩增速有一定的关联，所以储能逆变器的业绩高增趋势能否持续值得探讨。那么，2023年储能逆变器企业还能保持高增长吗？在回答这个问题之前，我们先探讨下2022年储能业绩高增长的原因。
一、储能业务提升，拉动业绩增长
在电化学储能系统中，储能变流器（PCS）成本占比约为20%，仅次于电池（60%）。在储能系统当中，储能变流器承担着直流转换交流的作用，实现对储能电池充电、放电的功能。
在电网负荷较低（用电低谷）时，储能变流器将电网中的交流电整流为直流电存储到电池组中；在电网负荷较高（用电高峰）时，储能变流器将电池组放出的直流电逆变成交流电，输送入电网中。
继光伏逆变器之后，储能变流器业务成为驱动逆变器企业高增长的重要引擎。据券商统计，2022年，PCS、系统集成板块10家公司合计实现营业收入763.77亿元，同比增长55%；实现归母净利润77.61亿元，同比增长140%。
究其原因，妙投认为是2022年全球储能装机需求出现爆发式增长所致。随着全球储能装机量爆发，PCS的需求也水涨船高，中国PCS供应商在欧洲户用储能、美国表前储能的份额显著增加。其中，海外储能业务营收占比较高的德业股份、固德威、盛弘股份分别实现归母净利润同比大增162%、132%、97%。
此外，2023年Q1储能变流器市场依旧保持较高的景气度。多数逆变器企业储能业务出现了较大的提升。其中，阳光电源2023年Q1实现储能业务收入约36亿，超过了去年上半年的营收23.86亿；德业股份2023年Q1储能实现营业收入9.93亿，出货12.3万台，环比增长11%；由于储能出货同比高增以及2022年Q1盈利基数较低，固德威2023年Q1实现归母净利润3.36亿元，同增3473.72%。
可见，储能逆变器短期内出现了爆发式增长。但，资本市场更在意储能逆变器能否持续增长。而储能逆变器的增长，也将与储能的发展息息相关。
那么，今年储能还会持续高增长吗？接下来，让我们继续探讨一下。
二、成本下行，2023年储能赛道仍将景气
除了政策推动之外，有利可图是各行业亘古不变发展的硬道理，储能也不例外。当下，储能装机成本下行，2023年全球储能装机量有望持续走高。
由于储能电芯作为锂电储能系统当中的主要零部件成分，其价格走低有望进一步降低锂电储能系统成本，提升储能电站运营的经济性，刺激终端业主的装机需求。
受电动汽车需求萎缩影响，电池级碳酸锂价格由2022年末高点的57万元/吨持续下跌，到2023年4月碳酸锂价格最低已跌至17.65万元/吨，相比最高点价格下滑68.9%。
碳酸锂价格下跌同样带动储能电芯售价持续下降。截至2023年4月28日，储能电芯均价已跌至0.66元/Wh，相比此前的价格高点已经降低了33.7%。
虽然近期碳酸锂价格有所反弹，但仍是弱复苏的状态。根据中汽协数据，4月新能源汽车销量63.6万辆，同比增长112.8%，环比下降2.6%。
因此，妙投认为电池级碳酸锂价格将有所反弹，但会远低于2022年的价格高点。这样一来，储能装机的需求将被继续释放。
此外，阳光电源在投资者关系记录表也表示，随着组件价格和碳酸锂价格的下跌，下半年会释放出来很多项目，所以阳光电源判断今年下半年的总体情况还会好于上半年。
从储能招标的情况来看，在碳酸锂价格于2月单边下跌后，国内3-4月份的储能招标量实现了较大幅度的提升。
因此，妙投认为，2023年储能逆变器会跟随储能赛道将保持高景气度，且下半年出货量会加速。
据开源证券测算，2023年全球储能市场新增装机规模将达141.5GWh，同比增长154.5%。长期来看，到2025年全球储能市场新增装机规模仍会保持较高增长，而储能逆变器也会跟随增长。
（数据来源：开源证券）
在明确储能逆变器的高景气度之后，哪些逆变器企业更具性价比呢？
三、龙头业绩确定性更高
从二级市场的炒作角度来看，在逆变器企业发布一季报之后，均出现了一次较大的上涨。这说明部分市场资金对逆变器赛道的业绩较为认可。
根据前面的分析，凭借储能、光伏赛道的景气度，逆变器企业的业绩仍会保持较高的增长。但，从资金偏好的角度来看，市场资金对储能、光伏等新能源并不感冒。因此，业绩增长的确定性较高、估值安全边际较高的逆变器企业，还可持续关注。
在业绩确定性方面，当前IGBT供应紧张是影响逆变器企业供应链稳定、业绩增长的重要因素。锦浪科技近期接受投资者调研时称，目前IGBT单管的物料短缺已有所缓解，IGBT模块供应仍较为紧张。
而核心零部件IGBT供应商集中度高，在逆变器产业链中具有较强的议价能力。因此，阳光电源等具备领先的行业地位、采购规模大的制造商能够进入供应商的一级名单，获得优先的供应。
在估值方面，妙投选取了几家代表性的逆变器企业，对其估值进行对比。我们发现，多数逆变器企业的市盈率（2023E）在18-25倍之间。考虑到，逆变器企业的行业地位、业绩确定性的不同，龙头企业可享受一定的估值溢价。
（数据来源：choice）
妙投认为，阳光电源凭借行业地位领先，IGBT的保供能力更强，且估值水平与其他厂商未拉开较大的差距。后续，可继续观察市场资金对阳光电源的青睐程度。
小结
储能是当下新能源景气度最高的赛道之一，2023年储能逆变器有望跟随储能赛道持续放量。从Q1业绩来看，储能逆变器业务均有亮眼的表现。伴随锂价下降，储能仍会放量，储能逆变器也将迎来较高的景气度。
阳光电源等头部企业，凭借领先的行业地位、采购规模大，具有较强的IGBT保供能力，有望脱颖而出。
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