出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
医美行业2023年业绩有改善预期，可关注投资机会；
轻医美崛起且快速发展下，医美中游机构有望实现营收增加和净利率水平提升的共振，成长空间更大；
上市企业中，朗姿股份的投资性价比较高。
今年“五一”假期，在很多人出去游玩的同时，也有许多人趁着假期通过医美悄然焕新。
《证券日报》记者在多方采访和实地调查中发现，“五一”假期，轻医美项目预约火爆。而实质上，“五一”小长假期间医美市场的高人气其实是疫后需求复苏的一个缩影。
根据国内医美平台更美APP新年战报，春节后全平台下单量增长193%，全平台验单人数增长318%，全平台GMV增长207%。也可以看出，随着疫情政策放开，医美疫后需求复苏强劲。
相对应，疫后复苏下，2023年医美企业业绩也将会明显改善，可关注投资机会。
关键是，应该率先关注哪类企业呢？
医美，实质上是“医疗+美容”，即通过医疗的手段来达到美容的目的。类似医疗项目，包括手术类和非手术类，医美行业也是如此。
而最近几年国内医美行业的手术类、非手术类项目的结构占比发生了较大变化，接下来进行梳理分析并进行投资机会判断；然后再对相应医美企业的商业模式进行对比分析，筛选可重点关注的企业。
轻医美快速发展，驱动医美行业高景气持续
据新氧发布的2022年白皮书数据，最近三年，中国医美行业已经发生了翻天覆地的变化，由前期医美手术类项目为主转变为非手术类项目（也称“轻医美”）为主的市场格局。
2019年，医美行业手术类市场与非手术类市场的比值还是6:4，2021年非手术类项目市场规模首年超过手术类项目，2022年占比继续提升，且考虑到非手术类市场增速较快，未来医美行业手术类市场与非手术类市场的比值将趋于4:6。
同时，新氧数据颜究院数据显示，线上手术类医美订单量与非手术类医美订单量的比值则是从2019年的8:2变成了2022年的2:8。
即，轻医美已经成为医美行业发展的主要驱动力。
那么，医美产业链各环节投资机会如何呢？
医美中游服务机构的成长空间更大
在医美行业高景气度持续的情况下，医美产业链的各个环节均有望受益。但通过对受益程度进行对比分析，医美上游和下游获客渠道更多是疫后复苏带来的营收增加，而医美中游机构有望实现营收增加和盈利能力提升的共振，即医美中游服务机构成长空间更大。
注：下游渠道端在医美广告监管趋严下，医美渠道端依靠广告投放获取的广告服务费将受到影响，业绩承压较大，投资性价比较低，不再做过多分析。
一方面，相较于过去以手术为主流的医美时代，对场地及医生配置要求高、科室设备费用昂贵，阻碍了医美机构开店的速度和规模；轻医美的崛起，在光电设备和针剂标准化了服务和需求，医生门槛降低，培训后按部位操作就可以；以及所需的场地面积较小、运营成本较低的情况下，医美机构开店速度和规模预计会快速增长。
特别是在后疫情时代的2023年，医美机构作为纯线下的消费场景，恢复弹性空间较大，营收将会增加。
注：轻医美门店面积一般300-500平米就可，相较重医美医院一般在1000平米以上要小很多
另一方面，随着医美服务机构在重医美门店的基础上增加轻医美门店，医生的平均薪酬将降低（轻医美医生的要求低，薪酬也会低）；同时，随着医美机构业务规模的增加，材料采购规模较大，在同上游进行产品采购上具有更强的溢价能力，在材料耗用成本上更具优势，从而带来盈利能力提升。
而医美上游除营收增加外，盈利能力预计短期内提升有限。主要系，医美上游产品端聚焦于竞争激烈的玻尿酸类产品，在玻尿酸类产品生产厂家增加及技术逐渐成熟的情况下，产品单价整体呈下滑趋势。如头部企业，爱美客以玻尿酸为主要成分的溶液类注射产品2022年平均单价从去年同期384元下降至374元了（平均产品根据公司2022年年报中销量和销售收入换算得到）。
在上述背景下，医美企业也在拓展再生类、胶原蛋白等新产品，以提供新的增量。但目前看，医美企业的新产品更多在拓展期，再生类产品目前国内仅获批3款产品，上市企业中仅华东医药和爱美客有上市产品，而虽然这些产品增长快，但由于基数小，对整体业绩影响有限，短期还是要依赖竞争激烈的玻尿酸类产品，这点从爱美客2022年业绩增速放缓也能看出来。
即使在2021年6月获批上市、价格较高的再生类产品“濡白天使”快速放量，也未能扭转公司业绩增速的放缓，2022年公司营收和利润增速由前期40%以上下滑至30%左右（2020年除外）。
主要是“濡白天使”目前收入基数还较小，参考光大证券研报数据，濡白天使2022年实现营收3亿元（预计同比增速370%），收入占比仅15.47%。故，虽然增速较快，但要挑起爱美客业绩增长的大梁还需要时间。
故，整体看，在医美景气度持续且轻医美快速发展的背景下，医美中游服务机构的成长空间会更大。
那么，回归投资，哪类企业更有看点呢？
具有“异地扩张能力”的企业竞争优势较大
类似眼科、口腔，医美行业也具有规模效应，即随着业务规模的扩大盈利能力水平有望提升。参考眼科龙头企业爱尔眼科通过自建、并购的方式实现全国扩张，以及其他眼科企业上市后也加速异地扩张的发展模式，医美服务机构中具有“异地扩张能力”的企业竞争优势较大。
医美中游服务机构的上市企业包括A股的朗姿股份和奥园美谷，港股的瑞丽医美和美丽田园医疗健康等企业，其中，朗姿股份的优势更强，且估值也不是太高。
首先，从异地扩张能力指标看，朗姿股份是4家企业中唯一一家重医美、轻医美业务均实现了异地扩张的企业，优势较强。
（资料来源：公开资料梳理）
其次，若进一步结合业绩看，朗姿股份的优势更为明显。
疫情扰动下，4家服务机构中，2022年仅朗姿股份营收实现正增长，同比+1.19%。若剔除服装业务，2022年朗姿股份医美业务14.06亿元，同比+25.53%；而奥园美谷、瑞丽医美、美丽田园2022年营收同比增速分别为-11.86%、-12.66%和-8.16%（美丽田园的医美业务收入同比-7.85%）。
且考虑到朗姿股份的服装业务也主要为线下门店，疫后复苏下2023年也有改善预期，朗姿股份2023年业绩改善幅度将会比较大，从公司2023年1季度业绩表现也能侧面验证。2023Q1公司医美业务、时尚女装和婴童业务收入同比增速分别为30.68%、10.65%和25.85%，超2022年表现。
再加上，朗姿股份估值也不算高。若采用1季度各业务增速预估公司2023全年收入，并采用2021年成熟医美机构“四川米兰柏羽”14%的净利率水平及采用“时尚女装和婴童业务”5%左右的净利率水平预估，则2023年公司的目标市值有望达到151亿元，公司当前119亿元市值仍有上升空间（截至2023年5月5日收盘）。
（资料来源：妙投测算）
故，颜值经济和疫后需求复苏驱动下，“异地扩张能力”较强的朗姿股份性价比最高。
但也要注意，近期11部门联合发文加强医美监管，且对医疗美容“导购”活动监管，小红书种草、大V直播等宣传可能会被清理，会带来短期扰动，二级市场会有波动；但长期看医美监管趋严对于头部企业更多是利好。
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