出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
供不应求，安宫牛黄丸持续热销；
安宫牛黄丸生产商及上游原料商都将受益。
安宫牛黄丸是国内几大中药企业的主品种，以北京同仁堂为首，包括广誉远、九芝堂等各厂家都有生产，今年在后疫情时代的背景下，产销两旺。从2022年7月和8月起，整体产量持续增加，并一直持续到今年一季度。
因为安宫牛黄丸的产品功效对老年群体的新冠并发症有较强的针对性，而且疫情期间大众对该产品的知晓度明显提升，所以2023年该成品的销售持续高景气。
市场信息反馈，目前在途和库存的安宫牛黄丸供应紧张，各个药店向企业报告的订购计划依旧高企。因此，我们预计2023年安宫牛黄丸的销售走势向好，市场呈现乐观趋势。长期来看，安宫牛黄丸的高景气状态能否持续下去？哪些企业将在未来受益？接下来我们将与大家一起讨论一下。
中风特效药，安宫牛黄丸持续热销
安宫牛黄丸是中国传统中药中急症用药，由牛黄、犀角、珍珠、麝香、朱砂、雄黄、黄连、栀子、黄芩、冰片等组成，是中医“凉开三宝”之首，对包括卒中和颅脑损伤等在内的多项疾病有效。
在临床使用过程中，安宫牛黄丸常用于缺血性中风的治疗；此外，2019《安宫牛黄丸急重症临床应用专家共识》中明确推荐安宫牛黄丸用于缺血缺氧性脑病、高胆红素血症、急性酒精中毒、帕金森综合征、糖尿病昏迷等的治疗。由于安宫牛黄丸独特的药用价值，这款产品一直处于供不应求的状态，价格也在稳步上涨。
尤其是在疫情期间，安宫牛黄丸对老年群体的并发症治疗效果被更多的人群所熟知，销量持续上涨。
随着安宫牛黄丸知晓率的提升，未来这款产品会更接近于老百姓的生活，从治疗急症、惊厥的特效抢救药转变为常见的家庭日常保健药，长期发展态势向好。
原材料牛黄的稀缺导致了安宫牛黄丸量价齐升的局面
牛黄是一种极为稀缺的药材，安宫牛黄丸、牛黄清心丸等牛黄产品中都会用到。天然牛黄来自牛的结石，数量极少，价值超过黄金。
市场信息表明，今年以来天然牛黄呈现量价齐升的态势，业内预计2023年的销量同比去年将有15%-25%的涨幅。与销量的上涨相比，天然牛黄的价格上涨更为惊人。康美中药网的数据显示，今年以来每公斤天然牛黄的价格已经由58万元上涨到80万元。
天然牛黄的供应受限，因而在下游需求高景气的状态下，价格持续上涨。目前，国内天然牛黄产量是900公斤左右，国际产量超过3000公斤。而日韩对天然牛黄的需求量也很高，因而中国在国际市场上能获取的天然牛黄仅有1000公斤左右。整体加起来，国内可以获取约2000公斤的天然牛黄。但是，国内需求量达到5000-6000公斤，且在持续增长。国内天然牛黄需求不足的份额全部由体培牛黄提供。
而体外培育牛黄则是一种用工业方式生产的牛黄。作为天然牛黄的优质替代品，体培牛黄解决了天然牛黄资源稀缺的问题，由于具有较好的药效，被国家食药监局认为可以替代天然牛黄，其市场价格仅有天然牛黄的三分之一。健民大鹏是体培牛黄生产企业中产量最大的，而且健民大鹏技术成熟、质量稳定，与同仁堂、广誉远、九芝堂等多家下游中药生产商形成了稳定的合作关系，是细分领域的龙头公司。在天然牛黄资源稀缺及价格不断上涨的情况下，市场对体外培育牛黄的需求较大，因而健民大鹏销售的体外培育牛黄产品未来的成长空间也比较大。
同仁堂的安宫牛黄丸受益最明显，健民集团性价比最高
安宫牛黄丸的生产企业众多，同仁堂、九芝堂、达仁堂、片仔癀及广誉远等多家企业均有该产品。因而受益于安宫牛黄丸的热销，产业链上下游的公司都会受益。
1）同仁堂产品力强，性价比低
安宫牛黄丸是同仁堂的核心产品，公司的安宫牛黄丸知名度最高，市场份额远超其他厂家，理论上来说是该产品高景气的最大受益者。
同仁堂的双天然安宫是国内认可度十分高的安宫牛黄丸，其他品牌虽然也有安宫牛黄丸， 但是麝香和牛黄均为天然的“双天然”配方却不多，同仁堂算是其中一家。由于公司安宫牛黄丸品牌力以及质量原材料的优越性，同仁堂的安宫也是所有生产安宫的厂家中销售量最大的，价格也明显高于其他厂家。
但是同仁堂今年来的业绩一直比较低迷，同仁堂公布的年报数据显示，2022年公司实现营业收入153.72亿元，同比增长5.27%；归母净利润14.26亿元，同比增长16.17%。公司近年来业绩增长低迷，收入增速在个位数上下波动。
从产品来看，2022年心脑血管类实现营收40.63亿同比增长11.96%，但是前五大心血管类产品的销量比去年同期下降3.11%，预计是部分产品调整售价所致。公司业绩低迷的主要原因是体制僵化、运营落后，这种情况目前还没有看到转好的迹象。
而且公司的估值持续处于高位，对应未来15%的复合增长率，公司当前的动态市盈率接近53倍。虽然同仁堂的品牌力和产品力共同维持了公司的高估值，但是同仁堂增长乏力、业绩低迷，估值却很高，对于投资者来说，公司的投资价值并不大。
2）九芝堂业绩弹性比较弱
九芝堂前身“劳九芝堂药铺”起源于公元1650年，距今已有372年历史。2006年九芝堂被国家商务部认定为中华老字号。公司的安宫牛黄丸处于满产满销状态， 2021年度公司的安宫牛黄丸销售收入同比增长22%，业绩增速较高。
但是公司的产品线比较丰富，安宫牛黄丸的收入占比小，因而业绩弹性也比较差。从收入上来看，2021年度公司医药工业收入为27亿，其中有6个品种实现销售收入过亿元，分别为疏血通注射液、六味地黄丸、驴胶补血颗粒、阿胶、安宫牛黄丸以及足光散，安宫牛黄丸只是六大单品之一；此外公司还有26个品种实现销售收入过千万元。
由此可见，安宫牛黄丸的热销对九芝堂的业绩弹性并不大，公司此前的上涨主要是低估值中药企业的补涨，与安宫牛黄丸关系不大。
此外，达仁堂、片仔癀及广誉远等企业虽然也有安宫牛黄丸，但是对公司的业绩贡献同样较小。
3）健民集团性价比最高
安宫牛黄丸的热销不仅利好下游的产品商，上游的原料供应商也会受益。
体外培育牛黄被药监局认定为天然牛黄的优质替代品，是一种用工业方式生产的牛黄，体培牛黄解决了天然牛黄资源稀缺的问题。作为细分领域的龙头企业，拥有产能、质量、技术优势的健民大鹏是健民集团最稀缺的优质资产。这部分业务在健民集团的净利润占比超过三分之一，是重要的业绩来源。
虽然今年一季度健民大鹏贡献的业绩增速有所下降，但我们认为这主要是受到2022年一季度高基数的影响，而且健民大鹏过去两年也出现过单季度业绩偏低的情况，短期业绩波动并不改变长期向好的趋势。目前健民集团的动态市盈率在26倍左右，对应25%的复合增速，估值比较合理。
总结一下，我们认为安宫牛黄丸是一款受认可的知名中药产品，未来有望保持高景气状态，产业链的上下游企业都会从中受益。下游的上市公司中，同仁堂的安宫牛黄丸占比最大，但是估值高企，投资性价比低；而九芝堂、达仁堂、片仔癀及广誉远等企业安宫牛黄丸产品占总收入比例很低，业绩弹性不大；相比较而言，健民集团投资的健民大鹏具备产能和技术的优势，性价比最高。
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