出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
近日，ChatGPT带火了整个AI赛道，成为今年以来最大的风口之一。与此同时，AI服务器订单大增的消息，也引起了资本市场的关注。不少AI服务器公司在二级市场表现较为亮眼。其中，浪潮信息、中科曙光等AI服务器厂商的涨幅超过了80%。
虽然AI服务器因短期有较大的涨幅，安全边际不高，但ChatGPT等AI应用爆发将给社会带来巨大的变革，AI服务器作为算力的最核心硬件设施有望持续受益，仍值得长期关注。
那么，AI服务器的投资逻辑是什么呢？AI服务器产业链中，哪个环节会受益呢？让我们来探讨一下。
核心看点：
受益于AI爆发以及算力规模持续增长，AI服务器是增长确定性较高的赛道；
AI服务器需求量增长直接利好服务器厂商、液冷温控设备厂商。
一、AI服务器将持续放量
妙投认为，AI大模型训练、数据与算力规模快速增长将推动AI服务器持续放量，也是市场资金积极布局的原因。
众所周知，AI的三大要素是算法、算力、数据。其中，算力主要由服务器进行承载。服务器可以看作为一种高性能计算机，存储、处理网络上80%的数据、信息，也被称为网络的灵魂。通常，服务器可以是一台机器，也可以是一组机器，它可以由单台或多台高性能电脑组成。
而AI服务器与普通服务器的最大区别，在于需要配置更强大的计算单元（GPU），也就是算力更强的服务器。随着ChatGPT的问世，阿里、华为、百度等各大科技公司纷纷推出AI大模型。而AI等大模型训练涉及大量向量及张量运算，AI服务器具备运算效率优势。因此，大模型训练有望带动AI服务器采购需求放量。
此外，全球数字化进程持续推进，数据与算力规模快速增长，也对服务器提供了计算能力提出了更高的要求，支撑AI服务器放量。据IDC预测，2021到2025年全球新增和复制的数据量复合增长率达到23%，到2025年将跃升至181ZB。根据华为GIV预测，到2030年全球通用计算算力将达3.3ZFLOPS(FP32)，AI计算算力将达到105ZFLOPS(FP16)，增长500倍。
此外，从最新的行业动态来看，现阶段AI服务器需求量也在持续提升，不少公司也在加紧积极布局AI服务器。
据财联社消息，浪潮信息服务器产品线人士称“AIGC火热带来AI服务器需求量的爆增，3月份我们发现AI服务器市场出现几倍以上增长，以前客户的关注点是能不能便宜点，现在是能不能用得上。”
紫光股份在4月14日下午的业绩说明会上表示，AI服务器订单在今年一季度有很大提升，产能满足市场需求不存在问题；针对GPT场景而优化的GPU服务器已经完成开发，将在今年二季度全面上市。
而另一家上市公司中兴通讯于近日表示，中兴通讯内部研判ChatGPT是人工智能技术重大跨越式突破，公司已经结合自身优势开始重点投入，计划今年底推出会支持大带宽的ChatGPT的GPU服务器。
从产业的长期趋势和最新动态来看，妙投认为，AI服务器是2023年确定性增长较高的赛道之一。
那么，AI服务器产业链上哪些环节更有机会呢？接下来，让我们来继续分析一下。
二、AI服务器、液冷温控确定性较高
服务器产业链的上游是零部件厂商以及配套等软件厂商，行业集中度高且主要被美、日、韩企业控制，如：Intel、AMD、英特尔等；中游是服务器厂商，主要通过服务器上游供应商采购核心零部件，根据下游客户的需求生产、销售服务器整机给下游客户。
由于AI服务器与通用服务器主要区别在于需要配置算力强大的GPU，而GPU仍以AMD等海外厂商为主，这里我们不做讨论。
妙投认为，当下，AI服务器需求量增长直接利好服务器厂商、温控设备厂商。
1. 服务器厂商
在AI服务器市场方面，市场格局呈现出“一家独大”的局面。根据IDC最新发布的《中国加速计算市场（2021年下半年）跟踪报告》，2021年全年中国AI服务器市场规模达350.3亿元，同比增长68.6%。浪潮信息、宁畅、新华三（紫光股份）、华为、安擎位居前五，占据了82.6%的市场份额。其中，浪潮AI服务器市场占有率达52.4%，连续5年市场份额超过50%。
由于AI服务器的算力核心为GPU，主要依赖于进口。相对而言，规模更大的服务器厂商在GPU的保供能力会更强。另外，AI服务器厂商更多地是系统集成，整体的技术壁垒不高。因此，大型服务器厂商采用JDM的模式，与下游客户共同研发，满足客户差异化需求，并快速转化为产品，增加下游客户的黏性，但也会增加一些研发成本。
妙投认为，具备GPU保供能力且有一定规模的大型服务器厂商，更易受益于AI服务器的放量。
估值方面，截至4月13日，浪潮信息、中科曙光、紫光股份的市盈率（TTM）分别为27.37、45.23、40.74。结合券商对各公司2023年的业绩预测来看，浪潮信息的估值低于中科曙光、紫光股份。
（数据来源：Choice）
2. 温控设备厂商
随着AI服务器的需求将会快速提升，服务器中大量的高功率CPU、GPU芯片将带动功耗走高。AI服务器集群算力密度将达到20-50kW/柜，而自然风冷的数据中心单机柜密度一般只支持8-10kW。因此，以往的风冷散热方案将不再适用于高功率密度机柜温控。
而液冷散热凭借冷却剂的导热效果更好，将成为解决高功率密度机柜温控的解决方案。据券商测算，随着国内互联网大厂陆续推出自己的大模型，将带来93.4亿元的液冷解决方案新增量市场。
国内液冷温控厂商主要包括英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份、佳力图、依米康等。其中，英维克、申菱环境、高澜股份在液冷技术储备较为全面，而英维克的产品先发优势更为明显。
随着AI服务器需求量的快速增长、液冷温控方式加速导入，妙投认为具备液冷温控技术储备且有先发优势的温控厂商，有望迎来发展机遇。
估值方面，截至4月14日，英维克、申菱环境、高澜股份的市盈率（TTM）分别为64.61、54.82、166.13。结合券商对各公司2023年的业绩预测来看，申菱环境的估值低于英维克、高澜股份。
（数据来源：Choice）
三、小结
在AI应用爆发和算力日益增长的趋势下，AI服务器是增长确定性较强的赛道。同时，随着AI服务器功耗的提升，液冷温控设备有望加速导入，也将迎来发展机遇。
妙投认为，未来2年服务器厂商、液冷温控设备商的业绩增长确定性较高。当下，服务器、液冷温控设备赛道短期涨幅过高，投资者应保持谨慎，待股价回调后择机布局较为稳妥。
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